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概要
9月6日，阿里巴巴（BABA.US）以20亿美元全资收购网易考拉，考拉品牌将继续保持独立运营。天猫进出口事业群总经理刘鹏将兼任考拉CEO。2019Q2天猫国际、网易考拉占跨境进口零售电商市场份额分别为33.1%和25.4%，远超过第三名海囤全球（12.1%）。
9月6日，阿里巴巴以20亿美元全资收购网易考拉，考拉品牌将继续保持独立运营。天猫进出口事业群总经理刘鹏将兼任考拉CEO。2019Q2天猫国际、网易考拉占跨境进口零售电商市场份额分别为33.1%和25.4%，远超过第三名海囤全球（12.1%）。我们认为两者合并后市占率将将达到58%，跨境进口零售电商格局将定。
网易考拉销售67个国家和地区、9000多个品牌、50万种商品，拥有自营保税仓16个，自营海外仓18个。2019年6月网易考拉1号仓在宁波出口加工区开仓，总计容面积达34万平方米，可满足超过6000万件商品的存储需求，跨境订单处理能力可达每日30万件，这是网易考拉全国规模最大、自动化程度最高的跨境智慧保税仓。
从2019年1月1日起，延续实施跨境电商零售进口现行监管政策，对跨境电商零售进口商品不执行首次进口许可批件、注册或备案要求，而按个人自用进境物品监管。
将政策适用范围从之前的杭州等15个城市，再扩大到北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。对跨境电商零售进口清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额70%征收基础上，新增群众需求量大的63个税目商品。将单次交易限值由目前的2000元提高至5000元，将年度交易限值由目前的每人每年2万元提高至2.6万元。
我们认为扩大跨境电商试点城市范围，提高交易额上限，有利于进一步释放消费者的需求。根据易观统计数据，2019Q2跨境进口零售电商市场规模达到1028亿元，同比增长2.34%。
由于更多并表细节待披露，我们暂不就本次收购调整阿里的估值模型。
预计公司2020-2022财年的营业收入分别为5067.46亿元/6460.30亿元/7883.22亿元，归母净利润分别为966.50亿元/1228.57亿元/1417.37亿元。对应现在市值，PE为33倍/26倍/22倍。按DCF估值，将阿里云和其他业务拆分开来估值，给予公司目标价为211美元。维持“买入”评级。
平台合规风险、电商税影响、消费增长不及预期。
正文
随着政策的放宽以及消费水平的提升，跨境进口零售电商市场规模稳步增长。从2017Q1的797.8亿元增长到2019Q2的1028.7亿元。竞争格局方面，头部平台的市场集中度不断上升。天猫国际的市占率从2018Q1的27.8%上升到2019Q2的33.1%，网易考拉的市占率从2018Q1的21.4%上升到2019Q2的25.4%。两家合并后市占率将达到58%，远高于其余平台，跨境进口零售电商格局将定。
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