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投资建议
投资建议：公司营收超预期，GMV、用户量维持高增长，扩充品类满足多样需求，品牌计划增强消费者信任，持续技术投入提升用户体验，用户量和年度消费仍有较大提升空间。预计2019/2020营收分别为276/450亿元，GMV分别为9500/15000亿元，给予2019年0.28倍P/GMV，目标价35.79美元，“增持”评级。
业务概览：公司2018Q4营收56.53亿元，同比+379%，其中，市场服务收入50.62亿元，同比+470%；佣金收入5.91亿元，同比+103%；GAAP/NON-GAAP下归母净亏损24.24/18.96亿元。2018年全年公司营收131.2亿元，同比+652.3%，GAAP/NON-GAAP下归母净亏损102.98/34.56亿元。
营收超预期，亏损放大，用户维持高增长。2018年全年，公司完成订单111亿笔，GMV达4716亿元，同比+234%；营收131.2亿元，同比+652.3%，货币化率2.8%，销售/管理/研发费用率为102.5% /49.2% /8.5%，同比+25.4/41.6/1.1pct。GAAP/NON-GAAP下归母净亏损102.98/34.56亿元，经营活动现金流77.68亿元，现金及等价物305亿元。单季度看，公司2018Q4平均月活2.73亿，同比+93.6%，较上季+4200万；年活跃买家达4.19亿，同比+71%，环比+3300万；每位活跃买家年度支出为1126.9元，同比+95%，环比+232.5元。2018Q4毛利率74.8%，同比+6.53pct，经营费率121.5%，同比+51.3pct，销售费用率达106.5%，同比+42.6pct，研发/管理费用率9.3%/5.7%，同比+4.88/4.70pct。Q4实现GAAP/ NON-GAAP下归母净亏损24.24/18.96亿元，主要是由于销售费用环比增加28亿，经营活动现金流57.32亿元。
用户天花板高，扩充品类满足多样需求。拼多多拼团模式成功得益于天时（移动支付崛起）、地利（物流设施下沉）、人和（管理团队经验），拼多多电商运营经验丰富，确保拼团模式的第一地位。拼多多用户和年度消费持续增长，2018Q4年活跃买家/每位用户支出同比+71%/95%。从用户分布来看，拼多多用户分布与国内人口分布类似，并且新增用户分布也基本一致，还远未到达天花板。拼多多正通过扩充品类满足更多消费者需求，自2018年以来快速覆盖家电家居、3C等品类，从双十一至今，拼多多已售出超过100万部最新款iPhone。
新品牌计划扶持商家，“拼农货”持续增长。截至2018年底，拼多多平台活跃商户数量达360万。2018年11月，拼多多开启新品牌计划，寻找生产能力佳、但缺乏自身销售渠道的工厂，引导他们注册自有品牌，依托拼多多对消费需求的画像，研发生产出物美价廉的产品。该计划2018年试点20个，预计2019年100个，2020年1000个，拼多多同时开通产品生产直播，增加用户的信任度。拼多多通过“农货中央处理系统”整合农产品销售通道，实施人才本地化战略带农返乡创造就业，积极扶贫获取地方政府支持。2018年，拼多多平台农产品及农副产品订单总额达653亿元，同比增长233%。2月拼多多增发融资11.8亿美金，预计用于扩展业务运营和技术研发。
报告内容
1. 营收超预期，亏损放大，用户维持高增长
营收超预期，GMV、用户维持高增长，获客成本提升显著。公司2018Q4营收56.53亿元，同比+379%，其中，市场服务收入50.62亿元，同比+470%；佣金收入5.91亿元，同比+103%。公司2018年完成订单111亿笔，GMV达4716亿元，同比+234%，Q4平均月活2.73亿，同比+93.6%，较上季+4200万；年活跃买家达4.19亿，同比+71%，环比+3300万；每位活跃买家年度支出为1126.9元，同比+95%，环比+232.5元。2018年全年，公司营收131.2亿元，同比+652.3%。
营销投入增加，亏损放大。2018Q4毛利率74.8%，同比+6.53pct，经营费率121.5%，同比+51.3pct，主要是销售费用率达106.5%，同比+42.6pct，研发/管理费用率9.3%/5.7%，同比+4.88/4.70pct。Q4实现GAAP/NON-GAAP下归母净亏损24.24/18.96亿元，环比大幅增加，主要是销售费用环比增加28亿，经营活动现金流57.32亿元。2018年销售/管理/研发费用率为102.5%/49.2%/8.5%，同比+25.4/41.6/1.1pct。2018年GAAP/NON-GAAP下归母净亏损102.98/34.56亿元，经营活动现金流77.68亿元，现金及等价物305亿元，货币化率2.8%。
2. 用户天花板高，扩充品类满足多样需求
天时地利人和成就拼多多拼团模式，用户量潜力仍大。拼多多做拼团模式成功得益于天时（移动支付崛起）、地利（物流设施下沉）、人和（管理团队经验），运营对于电商企业至关主要，而拼多多对应拼团模式的运营是经验很丰富的。相比其他做拼团模式的电商而言，拼多多有较大的先发优势。相比京东，拼多多单个SKU量较大，可以提供更低的价格；相比阿里，拼多多可依托微信流量导入。同时，拼多多用户和年度消费将持续增长，年活跃买家/活跃买家年消费额同比+71%/95%。从年龄、城市、消费习惯的分布来看，拼多多用户分布与国内人口分布类似，并且新增用户分布也一样，用户量还远没到天花板。根据极光数据，拼多多2018年11月平均渗透率达27.4%，仅次于淘宝，平均DAU超6千万，同比大幅增长205%。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 拼多多 |
