笔者比较关注“双十一”消费，倒不是要买东西，而是可以把“双十一”视为消费的一个风向标，就像广交会是出口的风向标一样。

　　根据公开发布的数据，今年“双十一”支付宝总交易额2135亿元，同比增长26.9%。那么这个数据好不好呢？

　　从橙色柱表示的双十一交易额上看，每年都创新高，绝对量没问题。但是从蓝色线表示的同比增速来看，今年增速26.9%，较去年减少接近13个百分点，为过去六年来的新低。

　　我们又把社会消费品零售总额中的网上零售额增速做出，如上图绿色线所示。可以看到，自2015年有数据公布开始，双十一交易额增速，均高于同年的全社会网上零售额增速，显示双十一的促销效果，确实好于平时。但是今年双十一交易增速26.9%，第一次低于全社会网上零售额27.7%的增速，考虑到双十一有风向标作用，这可能预示着全社会消费增速未来将进一步下行。

　　有人会质疑双十一的数据会造假，或者有口径调整。我们没有能力去辨别数据是否造假，所以更注重看过去几年的趋势，以及与全社会网上销售的横向对比。

　　双十一交易预示未来消费会进一步下行，这是有点奇怪的，因为我们刚刚宣布了个人所得税减税及改革方案，不仅上调了起征点，而且降低了部分区间的税率，并增加了专项附加扣除，减税效果还是不错的。按理说，个税降低后，居民可支配收入增加，消费支出应该更加旺盛才对。我们在前文《当前这轮减税，能否跳出“黄宗羲定律”的怪圈》中，已经针对这个问题做了一些分析。

　　那么今天我们来看看美国的一些经验。下图是2007年年初至2016年年底，美国的居民可支配收入、居民消费、居民耐用品消费的数据，为了便于比较，我们将2007年一季度的数据标准化为1。

　　从下图可以看到，在次贷危机漩涡中心的2008-2009年，居民的可支配收入并没有下降，甚至在其中几个季度还出现了增长。但是在2008-2010的危机期间，整体消费却出现了下行走势，但是更明显的是耐用品消费，比如汽车等，却出现了快速下行。为什么居民在收入并没有下降的情况下，反而削减了消费，尤其是削减了耐用品消费？根本原因是预期，在悲观的经济前景下，居民预期未来会出现收入下降甚至失业，所以增加了当期的储蓄。

　　今年“双十一”的消费数据，或许是居民对未来预期略偏悲观的一个缩影。

　　（来源：rick笔记 文/万钊 招商银行金融市场部高级分析师）

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