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中国百货集中度提升尚处初级阶段
从百货渠道方面看，中美百货行业CR4虽然都呈逐年下降趋势，但美国百货行业CR4的集中度远高于中国，中国百货行业市场集中度较低。美国龙头百货企业综合市占率高达34.57％，而我国不到10％，我国百货企业的转型以及资本整合道路任重而道远。
美国百货行业整合转型时期为美国百货业集中度提升较快时期，其间，百货公司之间发生大量互相并购事件。由于20世纪90年代平价百货、折扣店、电商等因素的冲击，美国百货行业在1993年至1998年、2002年至2008年发生了两次并购潮。
美国百货业2006年并购案例数为3个，并购金额高达110.95亿美元。2018年至今，有2例并购案例，并购金额为740.55亿美元。观察美国百货行业的集中度数据可以发现，在并购潮期间和并购潮后1年内，美国百货行业集中度提升速度较快。
从整体来看，我国百货业并购案例个数虽然与美国相差无几，但是规模远不及美国。2017年我国百货业的并购金额仅为1.2亿元人民币。从体量上看，我国集中度提升过程仅处于初级阶段。从规模上看，中国零售业2010年至2011年出现了一次并购潮，而后是2015年至2017年的并购规模与并购金额快速上升，但量级上仍无法与美国相提并论。
纵向与横向估值比较：百货业估值处于历史低位
众所周知，市场有时会在极度高估和极度低估之间做钟摆运动，从历史估值数据中可以发现，现在的百货行业进入了低估区间，在漫长的探底过程中已经初现曙光。
股票指数的变化由两部分驱动：一是业绩增长，二是估值变动。股票指数长期向上是由基本面业绩内在驱动的，而市场流动性和情绪导致股价围绕业绩上下波动。从历史上看，百货行业指数每一轮震荡下行的底部都比上一次有所抬升，这是因为百货业业绩增长价值增厚，从而支撑起更高的底部。
指数长期底部抬升，而相对估值指标却不是。每一轮完整的行情，相对估值指标都会从最高到最低，始终在一个相对稳定的区间内做钟摆运动，反映指数由高估到低估的变化过程。
目前百货业PB的历史百分位点是1.40％，低于2008年、2012年的最低点，接近2005年最低点，处于绝对低估区域。纵观过去18年来的历史走势，百货业PE、PS、PB三个指标的波动幅度都在收窄，一方面是指数扩容，流动性溢价逐渐减少，另一方面是投资者逐渐成熟，机构投资者践行价值理念，减少了估值波动。
对比PE、PS、PB三个指标，可以看出百货业PB与指数走势最为吻合，这是因为百货行业的核心竞争力是核心地段的门店资产，在股价下行周期中，悲观情绪弥漫，核心地段资产作为强大的安全边际起到底部支撑作用，因此每次的估值底部都很接近。
我们应该这样理解百货业的净资产、盈利、销售额：门店资产是百货业中确定性最强的、也是最核心的价值，是防御的盾牌；而盈利、销售容易受景气周期变化影响，不确定性更强。度量百货行业的估值，PB无疑是最合适的指标。纵向比较，综合PE、PS、PB的历史情况，我们可以判断目前百货业正处于被市场低估的阶段。
从美国的历史季度数据看，百货行业的PB分布在0.8至6.2之间，行业整体估值中枢在2.3以上，目前美国百货行业PB是2.60。横向比较，目前我国百货业的PB是1.66，和美国百货业历史估值中枢相比，低了24.5%，和美国当前百货业估值相比，低了36.2%。从中可以判断，目前我国的百货业处于被市场低估阶段。
综合上述比较，我们得出三点结论：1.作为反映低估的指标，PB更为稳定，体现了百货业的核心竞争力和安全边际；2.和过去18年的市场比较，目前我国百货行业处于最低估的10%阶段；3.和美国百货业的估值中枢比较，国内百货行业处于低估阶段。 共3页 上一页 [1] [2] [3] 下一页 高雄百货业携手捷运推出高屏澎好玩卡 抢占暑假商机 宁波老牌百货新江厦商城闭店调整 将放弃百货业态 天津5月份百货业整体销售额环比增9.4％ 日本百货业5月销售额约268.7亿 同比减少0.2％ 远百徐旭东：大陆百货业有望亏转盈 将持续开大店 搜索更多: 百货业 |
