红商网讯：从鸡翅到手袋，看好中国对一切事物需求的乐观情绪已经盛行了多年。从百胜(Yum)到路易威登(Louis Vuitton)的各色公司依靠中国市场提高了营收。这些公司的投资者在过去10年中获得了极其丰厚的回报——尽管一起供应链丑闻（百胜和麦当劳(McDonald's)）或者一次官方对于奢侈品礼物的打击（路易威登和人头马君度(Rémy Cointreau)）造成了偶然的磕磕绊绊。

　　但是中国的零售业相关股票可一点都不便宜。比如，中国的食品和饮料公司股票的预期市盈率在25倍左右。它们的定价不是为了让投资者失望的。

　　举一个恰当的例子：啤酒制造商和食品零售商华润创业(China Resources Enterprise)的股票上周遭遇惨败。今年上半年该公司的净利润降低了三分之一，让市场一片哗然。这个数字严重偏离了分析人士的预期。尽管之后华润创业的股票下跌近10%，其按照2015年预期盈利计算的预期市盈率依然是27倍（正在快速下降）。

　　主要的拖累因素是与乐购(Tesco)成立的合资公司。合并已经于今年完成，华润创业在其中占80%的股份。乐购投入130家门店，拥有余下股份，但乐购自2004年进入中国市场以来，一直在为实现盈利苦苦挣扎。

　　据华润创业称，去年这些业务出现超过1.3亿美元的损失，打击了华润创业自身的盈利状况。在并购之前，华润创业旗下的超过4000家华润万家(Vanguard)门店也业绩不佳。今年首季度，华润万家的同店销售额在经历了去年的小幅上涨后，同比略有下降。

　　中国的市场规模有多大的吸引力，就存在多大的挑战。竞争（或者，如果你更愿意，也可以说是来自外国的轻率投资）加大，挤压盈利。最近乐购注意到这个行业的扩张速度已经超过了需求。今年上半年，家乐福(Carrefour)超市在中国的同店销售额下跌了5%。该数字在2013年也下降了（但因为门店扩张，家乐福在这两个时期内总体上是增长的）。德国的麦德龙(Metro AG)报告称今年上半年在中国的同店销售额上涨了，但麦德龙在中国仅有78家门店。

　　华润创业现在将与乐购建立的合资企业的预期扭亏时间从2至3年加长到3至5年。如果乐购在中国失去的10年可以为鉴的话，这个预期还是太乐观了。译者/许雯佳 英国《金融时报》

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