红商网讯：新加坡政府全资拥有的淡马锡控股，上个财政年的表现不尽人意。股东总回报率只有1.5％，远低于前个财政年的8.86％。这主要是因为本地股市及香港上市的中国Ｈ股总回报率都呈现负数，而淡马锡控股约一半的投资是在本地上市公司和中国Ｈ股，特别是中国的银行股。尽管如此，淡马锡控股的净盈利还是高达110亿元。另一方面，淡马锡控股在同期的新投资总额高达240亿元，创下六年来的新高，反映了该公司采取人弃我取的长期投资策略。

　　淡马锡控股的业绩表现，与新加坡的财政息息相关。政府在每个财政年，从储备的净投资回报中，可提取高达50％的资金，支付财政开支。储备的净投资回报，来自新加坡政府投资公司（GIC）、金融管理局及淡马锡控股的投资回报。在本财政年度，政府从储备的净投资回报中，提取81亿元，相等于财政总收入的近14％。随着医疗开支的增加，加上政府在缩小收入差距方面的努力，政府给予各项援助计划的特别财政转移也将呈上行的趋势，因此储备的净投资回报所扮演的角色，将日益重要。

　　然而，自2008年全球金融危机以来，投资环境诡异。美国的宽松货币政策及低利率，推动资产价格上升，而股市则屡创新高。欧洲及日本也步美国后尘，推行量化宽松政策。反映发达经济体的MSCI世界股票指数一年内上升了21％。尽管发达经济体的股市走势强劲，但欧美复苏步伐还是相当缓慢。中国则由于担忧信贷过度扩张及影子银行的后患，在经济重组过程中，只采取定向的宽松货币政策，使不少企业目前面对资金短缺的问题。中国的经济增长预料也将缓慢下来。

　　国际货币基金组织总裁拉加德最近便表示，全球经济活动虽渐有起色，但其动力没有预期中的强劲，因为潜在增长较为疲弱、投资持续疲软。副总理兼财长尚达曼也表示，欧美发达经济发展离正常的状态还相当遥远，金融市场开始显现泡沫化的现象，而经济增长持续处于正常水平以下，将是全球真正的风险。他前天在国会引述一份报告指出，美国许多退休基金高估未来的投资回报，并低估他们的负债，因此有85％的退休基金在这30年内会倒闭。

　　全球经济低增长的态势，对许多投资基金是一大挑战，这包括GIC及淡马锡控股。实际上，GIC顾问黄国松最近在一个投资论坛上指出，全球已进入低投资回报期，在扣除通胀后的实际回报还可能出现负数。他形象地表示，投资者如今在努力追求高回报率，这就好像蹲在火车铁道上捡拾银角，为了多一点回报，须面对火车迎面撞击的风险。

　　然而，就如个人投资者一样，投资基金不能因为投资风险加大而无所作为。其实，在经济低增长的环境下，全球主权基金和退休基金不再局限于债券与股票投资，而纷纷投入更多资金在风险较高的另类资产，包括房地产、私募基金、对冲基金、商品和网络科技业，以争取更高的回报。此外，在地理区域方面，不少资金也转向风险较大的新兴市场。这积极活跃的投资策略，相对上是高风险高回报，其回报率也起伏不定。以淡马锡控股一年期的回报率为例，在2009年是负30％，而在2010年则高达43％。

　　随着人口的老化，社会开支将急速增加。最近热议的公积金及终身健保问题，预示政府必须寻找更多的收入，以填补未来收支的缺口。提高税收虽然是最直接的方式，但这可能削弱我们的竞争力。财政部上财政年向淡马锡控股注资50亿元显示，政府期望投资回报能在填补收支缺口方面，发挥更大的作用。但低增长及低回报的投资环境，加剧了投资的风险。在这方面，淡马锡控股及GIC可说是任重道远。（联合早报网）

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