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客户频频注销 加盟商单店销售额偏低但服务费高
招股书显示，周六福产品入网费介乎每年12万元至34万元，加盟费是每年1万元到3万元，这个金额相当可观。
截至2022年、2023年及2024年12月31日，周六福珠宝有3974家、4288家及4038家加盟店；2022年至2024年，分别新开644家、804家及424家加盟店，同时分别关闭了364家、490家及674家加盟店。
来源：聆讯资料
加盟店数量大幅增长，这些都有利于周六福收取加盟费和产品入网费。但大量开店的同时伴随着大量关店，关闭的这些店是因为经营不善，还是另有隐情？
周六福虽然加盟店数量多，但单店销售额均值并不高，以2024年为例，公司4038家加盟店的收入合计20.4亿元，平均每家50.55万元。但部分加盟商的产品入网费每年高达12到34万元，加盟费每年1-3万元，加之加盟店的毛利率普遍不高（有的甚至是个位数），周六福大部分加盟店能否盈利？如果不盈利，频繁开店、注销闭店的商业合理性存疑。
上文提到，周六福有45%左右的毛利对应的现金流与商品流产生背离，那公司的加盟商客户、指定供应商有无猫腻？
天眼查显示，周六福2019年度第二大、2020年度第五大应收账款客户漯河市源汇区福商珠宝店，已于2021年5月注销。2019年度第五大应收账款客户深圳市南洋珠宝首饰有限公司，参保人数为0，2022年列入经营异常名录。公司2018年度第二大应收账款客户武汉市江汉区旺福珠宝首饰店，已于2022年注销。2018年度第三大应收账款客户武汉国宇恒珠宝有限公司，已于2024年注销。2017年度第二大应收账款客户武汉市汉阳区天泉珠宝首饰经营部，已于2019年注销。2017年度第三大应收账款客户武汉市江岸区福泉祥工艺品经营部，已于2021年注销。2017年第五大应收账款客户娄底市娄星区鼎丰珠宝店，已于2017年注销。周六福2016年第四大应收账款客户武汉市江汉区添福珠宝首饰店，已于2018年注销。公司2016年度第三大应收账款客户武汉市江汉区信天恒珠宝店，已于2018年注销。2016年度第二大应收账款客户长沙市天心区张氏号珠宝店，已于2018年注销。
上文提到的客户是周六福首次申报IPO时重要的客户，因为当时周六福的营收规模还比较小，因此上述客户的经营情况更能反映公司初期的合作伙伴是否具备持续经营能力。或者说，早期客户更能检验周六福业绩成色。
申报材料显示，2022年、2023年及2024年，周六福分别有19名、28名及32名加盟商（客户）与公司供应商或指定供应商存在亲属关系，这些客户产生的收入分别为7606000元、 20，627000元、 14690000元。
巨额现金分红背后有无资金体外循环？
周六福与部分客户、供应商的亲密关系不止于此，16名客户、供应商通过突击入股周六福进行更深的利益绑定。
首次递交港股上市申请前夕，2024年6月19日，周六福与祥龙创美、永诚拾伍号、谛爱珠宝、正福投资签署增资协议，四家机构以19.54元/股的价格认购2.45亿元新增注册资本。此时距离公司6月27日首次递交港股招股书仅剩8天。
其中，祥龙创美17名有限合伙人中，16家为周六福供应商、授权供应商及加盟商，1名为员工。
周六福递交港股IPO申请前还突击巨额分红。2019年至今，周六福累计分红13.94亿元，其中2024年3月、5月递表前突击派息6.45亿元。
周六福实控人李伟柱、李伟蓬兄弟及关联企业控制公司93.70%股权，这意味着绝大部分现金分红流进了李氏兄弟等人的口袋。
有投资者质疑，周六福巨额现金分红后再募资，有“圈钱”的嫌疑，并且造成公司资金缺口越来越大，有损公司利益而有利于实控人家族。
不过从另一个角度分析，13亿元现金流入实控人家族的口袋，也属于公司体外，其与体外的其他加盟商、客户是否有隐秘的资金往来？公司每年数亿元“卖商标”接近100%毛利率的暴利，是否会通过另外一个通道流向下一批新的加盟商？这需要投资者关注相关线索。
来源：新浪证券 新浪财经上市公司研究院 作者：IPO再融资组/郑权 共2页 上一页 [1] [2]
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