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天润乳业豪赌 扩张与亏损双重压力下债务问题显现
今年上半年，天润乳业出现明显的增长乏力迹象，营业收入增速降低至3.89%。分品类来看，占比最大的常温产品营收下滑0.08%，低温产品增长3.48%。
常温乳制品是天润乳业近几年的增长引擎，天润乳业常温产品以UHT 奶为主、奶啤等乳饮料为辅，低温产品以爱克林酸奶为主、桶酸为辅。根据东吴证券研报数据，从2017年到2022 年UHT奶、乳饮料收入复合增速分别达到29.6%、19%，低温酸奶仅2.2%。
上半年常温产品增长停滞释放了一个不太好的信号。事实上，经销商扩张速度也在明显放缓，上年同期增加139家，今年上半年仅增加42家。在这种情况下，作为增长引擎的疆外市场也结束了快速增长。
市场认为常温产品增长停滞主要是因为消费端疲软，加上原奶供大于求背景下竞争加剧所致。在这种情况下，天润乳业已经建成的产能，以及正在释放产能、瞄准山东市场的新农乳业究竟能否实现预定收益，都要打问号。
在扩张与亏损的双重压力下，天润乳业的负债压力正在逐渐增加。今年上半年其资产负债率达到了56%的历史高位，短期有息负债达到7.14亿元，长期借款达到9.06亿元，合计16.2亿元，而账面货币资金仅为6.68亿元（前次募集资金专项账户余额1.08亿元），面临较大的偿债压力。
值得注意的是，近几年天润乳业的应付账款还在飙升，2024年上半年达到8.26亿元，相比2022年增长了107%。应付账款主要是占用供应商的资金，虽然不属于有息负债，但同样面临偿付压力。
根据公司此前披露，未来两年所需的最低现金保有量约为2.74亿元，总体资金缺口达到12.39亿元。从这个角度来看，本次9.9亿元的募资对天润乳业来说至关重要。
但是从上市以来分红回报来看，天润乳业堪称“价值毁灭者”。公司2001年上市，上市以来14年时间，从二级市场融资7次，总计融资25.99亿元，而分红金额仅为3.1亿元。从2001年到2024年上半年，投资活动现金流净流出42.55亿元，经营活动净流入24.64亿元，融资活动净流入24.12亿元，依靠持续融资支撑着扩张。
对于乳企来说，在原奶价格跌破成本价的背景下，持续融资扩张，无异于一场赌博。天润乳业这场豪赌将带来什么呢？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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