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从甜牛奶本身来看，其“全脂奶粉+白砂糖”、“含添加剂”的产品标签与当前低糖健康的潮流相悖。而且含乳饮料市场本身竞争激烈，产品创新越来越多元化，已经拓展到蔬菜、谷类、汽水等配料的混合。含乳饮料市场包含了优益C、酸酸乳、益生菌、AD钙奶、营养快线等众多品类，前几家公司均以酸奶产品为主，甜牛奶产品较少。
促销带不动销售 销量停滞状况下不断扩产能
在收入下滑的同时，李子园的净利率逐年下滑，这导致净利润的下降幅度远超营收。而造成净利率大幅下滑的原因主要是公司费用率在提高，2023年销售费用加管理费用占营收比重达到17.97%，比2021年提高了1.53个百分点。今年上半年销售费用率更是猛增至14.75%，同比增加5个百分点，管理费用率增加2个百分点至7.71%。值得注意的是，其销售费用中还包含了促销费用，公司披露广告费、促销费以及管理费用的增加是导致上半年净利润减少接近30%的主要原因。
今年上半年，李子园在营销上进行过一次“努力”， 签约新偶像明星成毅为品牌代言人，消息发布后短期内创造了线上销售额暴涨的成绩。但是电商渠道销售规模本身比较小，对总营收带动作用有限，而在粉丝效应回落后，线上销售额很快回落。
就在销售陷入下滑之际，李子园还在募资扩产能，李子园2021年IPO时募资7.76亿元，投向了两个扩产能项目，分别是“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”及“年产7万吨含乳饮料生产项目”，两个项目合计将增加17.4万吨含乳饮料产能。根据招股书数据，2019年公司总产能为16.85万吨。
2021年以来，募投项目陆续达产。截至2023年总产能达到35.76万吨，而当年实际产量25.5万吨，产能利用率仅为71%。
2023年6月，公司又完成了一笔可转债发行，募集6亿元，其中4.86亿元投入“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”，1.14亿元用于补充流动资金。
值得一提的是，在发行可转债时，首发募投项目已经出现建设缓慢的问题。截至2024年上半年，年产10 万吨食品饮料生产线扩建项目（原计划2023 年建设完成并投入试生产），已经延长至2024年底。年产10.4万吨含乳饮料生产项目由于“公司整体产能布局及区域市场拓展程度，尚未达到满产状态。”而利用可转债投建的“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及 技术改造项目”原计划总投资4.86亿元，目前仅投入982.6万元，该项目预计将于2027年投产，届时公司能否消化新增产能呢？
在大手笔募资的同时，李子园对二级市场投资者的回报相当有限，上市以来募资总额达到了13.76亿元，而2021年到2023年总计分红3.83亿元，远低于募资额。截至2024年上半年，募集资金还剩余5.59亿元，账面积累的现金成了重要利润来源。2023年李子园账面货币资金达到10.47亿元，财务费用为-2452.27万元，占到净利润的10%。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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