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带上周期性的双汇何时迎来业绩拐点？
在今年8月份机构调研中，针对机构提出的“公司将主要采取哪些措施拉动肉制品销量增长”这一问题，管理层回复中提到两条举措，一是持续加强低温、速冻、休闲零食、线上等新渠道的开拓，二是加快空白网点开发，加密网点布局。
简单来说，一是业务扩展，发展低温、速冻、休闲零食等业务；二是渠道扩张，加密网点，开拓线上渠道。过去几年，双汇发展正是沿着这两个方向进行布局。
从渠道来看，近几年双汇发展经销商数量直在大幅扩张，2020年经销商数量1.74万家，2023年增至2.36万家，增长了36%，而在此期间，公司营业收入减少了19%。渠道扩张完全没有带动销售，今年上半年经销商减少2.56%，扩张趋势终于开始逆转。而公司新渠道和线上渠道尽管保持了较大幅度的增长，但体量较小，对于整体业绩影响也比较小。
再来看公司布局的其他业务。屠宰业务是肉制品之外第二大业务，贡献了52%的收入，但是毛利率较低，近几年维持在5%左右，屠宰业务毛利率占公司总毛利的17%。
和肉制品业务不同，屠宰业务带有明显的周期属性。双汇发展屠宰业务由屠宰和冻肉两大业务构成，当猪价高企时，鲜肉销量减少，毛利下降，公司会加大冻肉投放，弥补屠宰业务损失的利润。当猪价下行时，公司缩减冻肉投放，保持屠宰业务利润的稳定。
近几年生鲜肉产品销量基本保持稳定，今年上半年销量一举下滑14.23%，主要是因为屠宰行业竞争激烈，猪价上涨抑制了猪肉消费，同时公司主动控制了部分低价竞争渠道的销售所致。
不管是冻品、生猪养殖还是屠宰业务，对猪价都比较敏感，随着屠宰、养殖等业务规模的增长，双汇发展的业绩周期性也将越来越明显。2021年及2023年及2024年上半年公司净利润分别出现22%、10%及19%的降幅，远超营业收入。
其中2021年造成净利润大幅下滑的元凶是公司在猪价高点大量进口猪肉冻品，随着猪价超预期下跌，造成屠宰分部经营利润大降。猪价及肉价的下滑，也造成屠宰业务售价降低，收入减少。2023年同样因为猪价低位拖累了屠宰业务盈利能力，资产减值损失达到4.88亿元。同时养殖业务继续拖累净利润。
如果双汇食品业绩波动加大，公司的高股息能否维系？如果被市场当做周期股，又该如何估值呢？
值得一提的是，2020年双汇发展定增募资70亿元，主要投入肉鸡养殖、生猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工技术改造等项目。从2022年起在建项目开始转固，截至2023年固定资产达到170.75亿元，相比2021年增长了58%，折旧与摊销金额随之快速增长。
与此同时，公司的存货也在迅速膨胀，2023年达到82.67亿元，比2021年增长46%。存货带来的资产减值与折旧与摊销一起拉低了净利润。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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