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高增长背后：产能利用率低仍斥巨资扩产能 经销商变动频繁
在徽酒市场，迎驾贡酒长期以来处在老三的位置，2021年以来公司业绩持续快速增长，超越口子窖一跃而为徽酒老二，今年一季度依然保持着超过20%的营收增速。
随着营业收入突破60亿元，迎驾贡酒再度喊出百亿口号，公司在扩产能上也“放出大招”。2023年4月份，迎驾贡酒发布公告，称“为进一步提升公司原酒酿造和陈贮能力，巩固核心竞争力”，拟投资41.2亿元建设实施数字化酿造及副产物循环化利用项目。该项目用地面积约 700 亩，建设期五年，建成后预计将新增原酒产能约3万吨，新增原酒储能约20万吨。
截至2023年，迎驾贡酒设计产能为8万吨，实际产能6.16万吨，产能利用率为77%。如果扩产能项目投产，总产能将达到11万吨，届时能否消化新增产能就成了一个现实问题。
41.2亿元的投入对于迎驾贡酒来说同样是一笔不小的负担。截至2023年，公司账面货币资金为22.39亿元，交易性金融资产为15.79亿元，合计38.18亿元，仍低于投资额。
迎驾贡酒前几年股利支付率维持在50%左右，2023年降至45%，较低的股利支付率是推动现金不断增长的重要原因，问题是将积累的现金投入扩产能项目能否收到预期回报呢？
从财务数据来看，迎驾贡酒的现金收益率并不高，2023年账面高达22.39亿元的货币资金仅产生了925.96万元的利息收入，估算下来利率仅为0.4%。15.79亿元的交易性金融资产产生的投资净收益为7386.33万元，估算下来收益率约为4.68%。
值得注意的是，2021年以来，迎驾贡酒销量增速一直低于营收增速，存货则不断飙升，2023年达到44.51亿元，占总资产比重达到38%。存货周转率则持续下降，从2019年的0.5以上下降至2023年的0.45。
在收入持续快速增长的同时，迎驾贡酒合同负债增速明显低于营收增速，尤其今年一季度合同负债金额为5.15亿元，同比仅增长不到3%。合同负债等于白酒公司的预收款，在营收持续大幅增长的情况下，预收款增速较慢，可能说明公司放宽了打款政策。
近几年迎驾贡酒经销商一直变动频繁，尤其在2023年全年增加经销商332家，减少281家，相当于20%的经销商发生了改变。
众所周知，目前渠道库存成为白酒行业面临的普遍问题，白酒企业为了完成增长任务，会将任务压给渠道。在老经销商压不动的时候，则会更换经销商，将货压给新的经销商。有不少酒企就是因为渠道问题暴露，高增长戛然而止。
在白酒行业进入调整之际，迎驾贡酒的激进增长计划将带来什么结果呢？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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