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金龙鱼对原材料价格高度敏感，2021年以来净利润大幅下滑就是因为原材料价格上涨，而2023年以来在原材料价格大幅下降的背景下，净利润并未体现出预期中的弹性，这究竟是为什么呢？
在5月份机构调研中，管理层解释一季度盈利疲弱称，“虽然原料价格下降，可是由于经济还较为疲软，且竞争激烈，产品价格下降，所以原料下跌并没有带来明显的利润空间。”
这是否意味着，由于需求端的疲软，价格下降幅度较大，蚕食了原材料成本的降幅。如果这个逻辑成立的话，那么对金龙鱼的看法又要改变了。
金龙鱼丧失弹性？
在此前的文章《金龙鱼该不该被看作“周期股”》中，我们已经指出过金龙鱼的周期股属性。
作为一家主营业务为米面粮油的企业，原材料价格对公司毛利率影响巨大。2022年及2023年营业成本占金龙鱼营业收入比重达到95%左右，而营业成本中直接材料占比超过90%。金龙鱼的原材料主要为大豆、小麦、油籽等。
一方面原材料成本占比过高，而且大豆等原材料价格在历史上一直大幅波动，具有自己的周期；另一方面，作为米面粮油等关系民生的必选消费品不存在价格大幅上涨空间，相关企业很难通过涨价向下游传导原材料涨价压力。这就使得金龙鱼的业绩带上了很强的周期属性。
从2015年到2019年，金龙鱼享受了原材料价格低位带来的红利，业绩持续增长。2020年下半年以来，以大豆为代表的原材料价格不断上涨，金龙鱼的净利润也随之不断下滑。
从2021年到2023年，金龙鱼扣非净利润连续大幅下滑了三年，扣非净利率从2.21%降至0.43%，已经徘徊在亏损边缘。
而在原材料价格出现拐点后，又出现了新问题，销售端疲弱叠加原材料降价导致公司产品售价下降，完全抵消了原材料降价打出的利润空间。
事实上，金龙鱼产品售价下降中可能还存在产品结构降级的问题。2023年零售渠道约占40%，根据华鑫证券研报数据，2019年零售渠道占比在46%左右，与此同时餐饮及食品工业渠道收入则在上升。零售渠道毛利率远高于餐饮，根据招股书披露的信息，零售产品毛利率高达17.05%，而餐饮渠道仅为5.24%。为了扩大份额，餐饮渠道让利幅度较大，且包含一定的散装及大包装产品，毛利较低。
一般来说，消费品公司在原材料价格上涨时会对产品提价，等原材料价格下跌时并不会降价，以此推升盈利能力。现在来看，金龙鱼完全不具备这一特性，在原材料价格上涨期，公司提价困难，而随着原材料价格下行，公司产品也跟着降价，极大压缩了公司的盈利能力。
从这个角度来看，金龙鱼的股价一再下滑也就不难理解了，2023年以来公司股价又跌去近37%，目前市值仅为1482亿元。
面对产品售价下降的现状，金龙鱼也改变了宣传口径，称“更看重销量和市场份额”。问题是金龙鱼的市场份额已经比较高，其食用油市占率已经稳居第一，在面粉加工领域也是头部企业。牺牲价格后能否换来更高的市场份额，有了更高市场份额后能否提价都是问题。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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