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“畸高”的费用率
困扰来伊份的另一个问题是净利率过低，从2018年到2021年公司净利率一直在1%以下，扣非净利率均为负值。2022年净利率增长至2.33%，2023年再度下滑到1.56%。
净利率偏低的主要原因是费用率较高，以2021年为例，销售费用率达到32.53%，管理费用率达到11.63%，财务费用率0.45%，三者合计达到近45%，而当年公司毛利率仅为43.54%，净利率为-1.57%，处在扣非亏损状态。
和同行业公司比起来，来伊份费用率明显“畸高”，2023年A股10家休闲零食企业销售费用率中位数为12.37%，来伊份高达27.92%；管理费用率中位数为6.03%，来伊份则为13.31%。
一般来说直营模式会产生较高的销售费用率，早在2017年来伊份销售费用率就在30%以上，但是随着直营门店收入占比的小降，公司的销售费用率并没有大幅下降，近两年保持在27%以上。同时，来伊份的管理费用率也比较高，2017年就接近10%，近几年随着销售费用率的下降，管理费用率反而持续提升，2023年达到了13.31%。
来伊份费用率“畸高”有两方面原因，一方面由于公司以直营模式为主，同时近几年不断扩张，在加盟店扩张过程中，需要加大广告投放并加大对加盟商的优惠力度；另一方面也是因为公司经营效率较低，在2023年A股10家休闲零食上市公司中，来伊份人均创收75.67万元，排到倒数第三。盐津铺子、洽洽食品等公司在100万元左右，远高于来伊份。
在这样的状态下，来伊份一直承担着亏损压力。2018年到2021年连续四年扣非亏损，靠非经常性损益维持盈利。公司的非经常性损益主要来自政府补助与投资净收益，其中投资收益波动较大，2021年投资净收益一度高达7735万元，2023年转为-215万，这也是去年净利润降幅较大的重要原因。
值得注意的是，随着收入结构的变动，来伊份的毛利率也在下降，2017年以前毛利在44%以上，到2022年降至43.13%，20323年进一步降至42.23%。2023年来伊份直营门店毛利率达到50%左右，加盟店则在20%左右，特渠及电商分别为27%及25%。
未来如果加盟收入扩张，直营收入继续萎缩，公司整体毛利率还将下滑。如果来伊份不能随着收入结构的改变降低费用率，净利润必然会继续承压。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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