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净利率提升有两方面的原因，第一是毛利率在提升，去年公司浓缩乳制品毛利率提升5.99个百分点，其他业务毛利均在下滑，整体毛利率提升了3.86个百分点。管理层在4月底机构调研中回应称，浓缩乳制品毛利率上升主要是奶粉价格下降幅度较大所致。
与此同时，熊猫乳品在大幅压低销售费用，2023年销售费用从上年的6.1%降至4.41%，对净利率的提升作出了很大贡献。
事实上，从2018年以来，熊猫乳品毛利率和净利率就处在下降趋势中，主要原因是原材料成本上涨导致营业成本占营收比重不断增加，同时公司销售费用率在同步提升。2022年净利率一度低至6%。
较低的毛利率使得熊猫乳品对原材料价格较为敏感，这也是公司盈利能力波动较大的“元凶”。
从2022年起，熊猫乳品就陷入了低速增长，2022年及2023年营收分别增长4.05%及6.2%，2024年一季度则下滑了14.05%，这也是2020年以来首次一季度大幅下滑。
熊猫乳品核心产品是浓缩乳制品（核心为炼乳），2023年占收入比重在69%左右，其次是乳品贸易，占比在22%左右，椰品贡献了剩余8%左右的收入。其中乳品贸易毛利率近几年急速下降，2022年为2.98%，2023年仅为0.58%，对利润的贡献可以忽略。
主营业务浓缩乳制品2022年收入仅增长9.99%，2023年增长9.24%。今年一季度总营收下滑14.05%，浓缩乳制品收入有没有下滑，由于公司未披露无法知晓。
浓缩乳制品收入的低增长主要由行业背景所决定，炼乳下游主要为餐饮、烘焙、饮品和食品加工领域。从整体来看，炼乳行业市场规模有限，而且激烈较为竞争。熊猫乳品的竞争对手是雀巢（中国）有限公司及荷兰皇家菲仕兰公司，前者隶属于全球最大的食品饮料公司雀巢公司，同时也是目前国内市场最大的炼乳生产企业，不仅拥有品牌优势，也拥有产品渠道优势，雀巢聚焦高端炼乳市场，产品主要应用于高端餐饮领域，旗下有“鹰唛”牌、“三花”牌炼乳。荷兰皇家菲仕兰公司则是全球最大的乳制品公司之一，主打炼乳产品为“黑白”牌淡奶。
根据熊猫乳品管理层的披露，“目前熊猫乳品和另外一个品牌占据了主要的市场份额，公司在餐饮渠道中具有较高的占有率”。在这种情况下，公司炼乳产品陷入低速增长一点也不奇怪。
熊猫乳品的应对措施是发展第二增长曲线，包括了奶油、奶酪、基底乳、奶酪零食、椰品等领域。在定期报告中，奶酪和奶油等产品包含在浓缩乳制品中，椰品则单独披露。
根据华鑫证券研报信息，奶酪板块 2023 年扭亏为盈，公司转变策略在这个领域选择投资优鲜工坊做休闲零食，后者去年营收5000万元。稀奶油板块 2023 年体量不达预期。椰品2023年收入增长近24%，体量达到7670.22万元，但是毛利率下滑了3.9个百分点至18.63%。
总体来看，炼乳之外的业务体量还不够大，要成长为第二增长曲线，并没有那么容易。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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