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盈利能力大幅下降：糖醇类毛利率为负、赔钱赚吆喝？
近两年，保龄宝的盈利能力核心参考指标销售毛利率、销售净利率均不同程度下滑。2021年-2023年，保龄宝的销售毛利率分别为13.39%、11.53%、8.1%；销售净利率分别为7.29%、4.91%、2.14%。其中，2023年公司销售毛利率下降3.43个百分点，销售净利率下降了2.77个百分点。
分产品来看，保龄宝绝大部分产品报告期内的毛利率都出现了下滑。其中，功能糖产品毛利率下滑最为严重，功能糖产品中糖醇的毛利率降为-9.65%，比上年同期减少24.55%；低聚糖产品的毛利率为19.72%，比上年同期减少2.74%；其他功能糖产品的毛利率为19.72%，比上年同期减少5.32%。
（资料来源：公司财报）
通过公司披露的营业收入和营业成本的对比变化，我们可以看出，公司毛利率下降主要是因为营收增幅不及成本增幅、营收降幅又超出了成本降幅，而这和公司产品定价体系和原材料定价体系有一定关系。
一方面，公司产品售价受供需变动影响较大，而供需则受行业产能、下游企业需求影响，如2021年赤藓糖醇的价格曾高达4万元/吨，但随着行业产能的扩张，赤藓糖醇的价格大幅下降，目前报价跌至1万元/吨左右；另一方面，公司产品的主要原料是玉米、玉米淀粉、蔗糖等，受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格可能出现大幅波动，主要原材料价格上涨会导致产品成本大幅增加，产品销售价格的调整则相对滞后，这也会使得产品的毛利率有所下滑。
短期资金链或承压：短债货币资金缺口近0.55亿、利息支出占净利润42.02%
通过财报，我们发现公司短期内债务负担还有所加重，并且公司利息支出占净利润的比例高达42.02%，利息开支对经营业绩影响加大。
2023年，公司出现了一定的短期债务货币资金缺口，短期债务合计2.98亿元，其中包含短期借款2.10亿元、应付票据0.43亿元及一年内到期的非流动负债0.45亿元。然而，截至2023年底公司的货币资金仅为2.43亿元，二者缺口近0.55亿。
报告期内，公司的财务费用同比增长53%至1717.03万元，其中利息支出为2267.80万元，利息支出占净利润的比例为42.02%，高于30%，因此利息开支对公司经营业绩影响较大。
另外，值得关注的是，2023年11月17日，保龄宝发布公告表示，公司2021年非公开发行股票的批复到期失效，并且与中介机构及认购方签署了相关终止协议。对于终止发行的原因，保龄宝在公告中表示“综合考虑公司实际情况、市场环境变化、发展规划等诸多因素”。
同时，我们也可看出公司在功能糖布局上的两点调整：（1）调整赤藓糖醇的产能，将部分产能转产至其他高毛利产品；（2）继续加大阿洛酮糖产能，并对实施方案进行了调整，调整为“公司通过其他产品产线柔性化改造，减少新增投资金额，并采用分期来实现上述产能，满足市场需求”。
缺少了募集资金，短期资金链本就承压的保龄宝，能凭借一己之力完成“年产 3 万吨阿洛酮糖（干基）项目”吗？而这是否又会进一步加重保龄宝的资金链负担，仍有待进一步观察。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪财经 作者：新消费主张/cici 共2页 上一页 [1] [2]
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