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在存量竞争的格局下，乳企加大了竞争和终端促销力度，这进一步拉低了利润率。
持续扩张增收不增利
庄园牧场近几年一直在进行奶源扩张。2018年底，公司存栏奶牛共11266头。到了2022年，存栏奶牛增加到20402头，4年时间增长了81%。
庄园牧场扩张的方式包含并购和自建，2018年公司以2.49亿元的价格收购了东方乳业82%股权。此外，公司还不断自建牧场。截至2023年三季末，固定资产达到13.28亿元，相比2018年增加了41%。生物性资产则达到5.93亿元，比2018年增长了207%。
在原奶价格下行的背景下，较大的固定资产和生物资产带来的公允价值变动以及资产减值损失，对公司净利润构成很大压制。
事实上，快速扩张只是增加了庄园牧场的收入，公司的盈利能力一直在下滑。2018年扣非净利润为5065.58万元，到2022年仅剩2932.54万元。毛利率从此前的超过30%，降至2022年的19%。扣非净利率则从7%以上降至2%左右。
三个系列产品毛利率均在大幅下滑，其中灭菌乳毛利率从2018年的26%降至2022年的9.13%，发酵乳从35%降至29.87%，调制乳从37%降至26.43%。
A股液态奶上市公司近几年均在经历毛利率的持续下滑。但是同行业的菊乐股份2022年灭菌乳毛利率达到14.52%，庄园牧场灭菌乳产品毛利率持续下滑，并且显著低于同行业公司，究竟是为什么呢？
从2018年到2022年，庄园牧场投资活动现金流净流出16.97亿元，经营活动净流入7.64亿元，筹资活动净流入4.32亿元。从2021年，筹资活动现金流开始净流出，估计为偿还借款所致。
而截至2023年三季末，庄园牧场账面现金为2.26亿元，短期有息负债则达到8.49亿元，此外还有1.15亿元的长期借款。现金远低于短债，面临较大的财务压力。
最近两年公司的财务费用均保持在1200万元左右，有息负债产生的利息费用，已经成为重要的业绩拖累因素。
随着业绩的下滑，庄园牧场经营活动现金流也开始减少，2023年前三季经营活动净流入9588.06万元，同比减少了近14%。这使得财务压力进一步加大。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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