蓝鲸财经记者 徐晓春

　　随着正泰安能申报主板IPO，百亿大佬南存辉构建“正泰系”的资本布局再落下一子。

　　近年光伏行业如火如荼，正泰电器创始人南存辉频频资本运作分拆光伏板块业务实现上市。2022年4月，南存辉先将光伏组件制造板块业务自正泰电器体系剥离，下半年又通过资产重组将光伏逆变器及储能业务装进通润装备，拿下对第二家上市公司的控制权。

　　分拆户用光伏龙头正泰安能也是南存辉的第三步棋。背靠“正泰系”的大树，正泰安能则得到了体系内公司原材料供应的支持以及更直接的资金担保等资本帮扶。

　　背靠“正泰系”分拆上市

　　资本的裹挟下，光伏企业加速推进IPO申报，多家上市公司也对光伏板块业务进行分拆，比如筹划光伏资本布局的“正泰系”。最早在2022年10月，正泰电器首次公告筹划对正泰安能进行分拆，将公司下属唯一的户用光伏业务平台分拆至上交所主办独立上市。

　　在分拆之前，2021年正泰安能已经完成了两轮融资。2021年8月正泰安能的A轮融资，由鋆昊资本作为领投方投资2.4亿元，IDG资本、红杉资本、工银投资等多家机构投资总额达到10亿元。

　　在正泰电器披露分拆计划后，正泰安能在2022年又迅速完成了两轮融资，合计融资规模超过40亿元。除了IDG资本、鋆昊资本等再次参与投资外，正泰安能还引入国家绿色发展基金、中俄能源基金、中国银行等资本。此时正泰安能投前估值超过280亿元。

　　2023年6月，正泰电器披露对正泰安能的分拆预案，9月，正泰安能正式递交招股书。截至招股书签署日，正泰电器控制正泰安能64.13%的股权，为公司控股股东。同时，南存辉为正泰安能实际控制人。

　　南存辉直接持有正泰电器3.45%的股份，通过正泰集团、新能源投资分别控制正泰电器41.16%和8.39%的股份，合计直接和间接控制正泰电器53%的股份。南存辉通过正泰电器实际对正泰安能实现控制。此外，南存辉还通过乐清泰舟、丝路投资间接持有正泰安能1.48%和0.02%的股份。

　　从成立到IPO不过8年的时间，除去光伏行业本身景气度的影响之外，南存辉也通过“正泰系”公司为正泰安能的独立上市进行资本护航。

　　据招股书显示，正泰安能主要包括户用光伏系统设备销售业务、户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务和户用光伏电站售后保障运维业务四类主要业务。截至2023年6月30日，正泰安能累计开发户用光伏并网装机容量超20GW，终端家庭用户超100万户。

　　2020年，正泰电器与正泰太阳能以有偿方式授权正泰安能15项商标的使用权，而正泰安能则以每季度营业收入的0.1%向正泰电器支付许可使用费。在正泰的树荫底下，正泰安能的收入由2020年16.33亿元迅速增加到2022年的137.04亿元，同时归母净润由2.53亿元增加至17.53亿元。

　　正泰安能的业务仅覆盖光伏行业的最末端，与此同时，正泰集团向正泰安能提供的支持几乎覆盖了公司全部的原材料及服务的种类需求。报告期内，正泰集团一直为正泰安能第一大供应商，正泰安能向其采购的产品包括光伏组件、电表箱、物流运输服务等。2022年，正泰安能向正泰集团采购金额达到40.83亿元，占比约为16.55%。

　　但是，近年来户用光伏电站度电补贴逐年下降，影响正泰安能平均度电收入大幅下滑。虽然正泰安能同时快速提升合作共建开发量，摊薄了存量合作共建电站的度电成本，但公司利润空间依然受到明显挤压，公司毛利率由2020年的34.8%下降至2023年上半年的16.73%。此次IPO上市，正泰安能计划募集资金60亿元，其中50亿元将用于继续扩大户用光伏电站合作共建项目。

　　背靠“正泰系”大举扩张

　　身处“正泰系”内，正泰安能也得到更直接资金支持。

　　一方面，正泰安能从正泰财司及正泰旗下其他子公司取得借款用于生产经营等。2022年末正泰安能向正泰财司取得的借款余额尚有11.2亿元。同时，在IPO之前，正泰安能与正泰集团旗下财务公司正泰财司存在资金自动归集协议，2022年末时，正泰安能在正泰财司有约9.12亿元资金存款。

　　值得一提的是，正泰安能向正泰财司、正泰电器等关联方取得借款的利息基本在4.5%以上，同时存入正泰财司获得的利率则不足2%。在审核问询函中，上交所对正泰安能的独立性提出了疑问。到2023年6月末时，该资金自动归集协议已经解除。

　　在正泰安能的户用光伏业务快速扩张时期，公司需要大量的资金投入，即使背靠“正泰系”，公司仍存在大量的负债。截至2023年6月30日时，正泰安能账面有6.69亿元货币资金，同时公司账面存在有息借款合计接近98亿元。在2022年全年，正泰安能由此产生近6亿元财务费用。

　　正泰安能从事的户用光伏属于分布式光伏，终端合作方大多为农户，存在用户分散，单户装机规模较小的特点。在户用光伏市场拓展中，正泰安能也提供了三种模式，合作开发的“金顶宝”模式、银行贷款的“绿电家”模式、融资租赁“金租宝”模式。

　　其中“绿电家”模式即为光伏贷的一种，根据裁判文书网显示，有多起诉讼纠纷中涉及到正泰安能的光伏贷，在中国能源报报道中也曾提到，河南、山西等省份部分村镇推行的“金顶宝”户用光伏开发项目被曝出存在夸大宣传、合同权责条款严重不对等问题。而在正泰安能通过光伏贷快速扩大市场占有的背后，则是由正泰电器及正泰集团提供担保。

　　2023年12月正泰电器公告披露，为满足子公司运营需求，正泰电器向其提供的新增对外担保合计金额为120.2亿元，主要涉及正泰安能等公司及子公司，同日，正泰电器表示在2023年股东大会召开日之前，对正泰安能及子公司新增担保额度不超过150亿元。

　　在正泰安能的招股书中，也对相关担保得以印证，2020年至2023年上半年期间，正泰集团及正泰电器为正泰安能超过80亿元的银行借款提供担保，以及数十亿票据担保。另外，正泰集团旗下新能源投资公司也为正泰安能数十亿光伏贷项目提供担保。

　　南存辉的光伏资本局

　　南存辉作为正泰集团的创始人和掌舵人，正泰电器是南存辉资本版图上的第一家上市公司。2010年南存辉将正泰电器送入资本市场，目前正泰电器的业务涉及低压电器行业及光伏新能源行业，截至2月21日，正泰电器市值约为423亿元。

　　南存辉在光伏行业掘金的资本布局并不只有正泰安能，近两年，南存辉频频将光伏产业链资产由正泰电器进行剥离，并通过资本运作实现独立上市。

　　2022年4月，正泰电器公告资产出售计划。正泰电器旗下全资子公司正泰太阳能计划将所持有的光伏组件制造板块业务整合装入正泰新能公司，并以22.5亿元的对价将正泰新能100%股权出售给正泰集团等13名受让方。转让完成后，正泰电器不再持有光伏组件制造业务资产。

　　剥离至今，正泰新能完成了3轮融资，在IPO前入股正泰安能的鋆昊资本、江峡绿色基金等机构也参与了对正泰新能的投资。2023年，正泰安能完成了两轮融资，合计融资金额达到35亿元，C轮融资将用于公司TOPCon电池组件产能扩张，投资方则包括朝希资本、长江产业基金、交银投资等资本。

　　同一年内，南存辉以另一种方式先一步实现光伏储能板块业务的上市。

　　2022年11月，南存辉通过正泰电器以10.2亿元的对价收购通润装备29.99%的股权，成为通润装备控股股东。同时，通润装备对正泰电源控制的光伏逆变器及储能资产（即正泰电源公司控制权）进行收购。2023年5月，正泰电器将所持有的盎泰电源86.97%的股权转让给通润装备，转让对价约7.31亿元。

　　2023年7月，通润装备以解决潜在同业竞争问题，将原有的输配电控制设备业务转让给元控股股东通润集团。由此，南存辉拿到第二家上市公司的控制权，并将旗下光伏逆变器及储能业务实现曲线上市。随后，通润设备筹划17亿元定增项目，由正泰电器认购三成，用于18GW光伏、储能逆变器扩产项目和5GWh储能系统项目。

　　目前正泰安能的IPO也是南存辉推进光伏板块资本布局的第三步棋。在2023年胡润百富榜上，南存辉以180亿元的财富排名302位，较上一年上升26位。