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公司账面货币资金则持续减少，2019年以前货币资金超过10亿元，到2022年已经降至2.79亿元，即使算上交易性金融资产，二者总金额也在持续缩减。到2023年三季度，货币资金降为2.49亿元，交易性金融资产则降为0。现金结构的变化导致从2019年开始（2021年除外），桃李面包的利息费用开始大幅超出利息收入，交易性金融资产收益也大幅减少。
连续高比例现金分红以及持续不断的产能建设，在快速消耗公司账面现金。2019年桃李面包固定资产为15.45亿元，2023年三季末增至29.44亿元，增加了13.99亿元，此外账面还有12.31亿元的在建工程。
增速放缓之下仍在大力度扩产能
和快速膨胀的固定资产形成对比的是，桃李面包放缓的增速。2020年以来，公司营收增速降至5%左右，2023年前三季仅微增0.77%。
2023年桃李面包增速进一步放缓，前三季营收仅增长0.77%，毛利率同比下降了0.6个百分点，净利润则下降6.24%。公司披露称，部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致毛利率同比下降。即将投产的新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长。再加上利息支出增加共同导致净利润出现大幅下滑。
桃李面包近几年一直面临增收不增利的尴尬处境，营收小幅增长，净利润则经历了三连降。毛利率持续下滑，管理费用率一再攀升，以及投资收益减少财务费用增加是造成增收不增利的主因。后两项因素均与公司持续扩产能有关。
截至2023年上半年，桃李面包共有 21 个生产基地投入使用，整体产能利用率为73.35%，相比上年同期，降低了5.16个百分点。其中部分投产期短，处在过渡期的地区，产能利用率更低，比如华南地区、华中地区和华东地区产能利用率分别为 66.69%、60.68%和59.80%。此外还有6 个在建生产基地项目，总设计产能为27.93万吨，相当于现有产能的60%多。
如果未来销量增长无法消化新增产能，快速扩张的产能将反过来吞噬业绩。事实上，2023年前三季毛利率、净利率下滑就有新建产能投产的影响。
其实分区域来看，桃李面包的全国化扩张进程并不顺利。桃李面包主要收入来源为东北地区，2023年前三季营收占比达到34.14%，其次是华东和华北，这三个区域合计贡献了76.96%的收入。相比之下华中、西南、西北、华南收入规模还不高，其中华中和华南两个区域2022年营业利润为负，2023年上半年华南继续亏损。
而且贡献了25%的收入的华东地区毛利率仅为10.5%，远低于其他区域，2023年上半年华东营业利润也开始转负。华东区域是目前主要的增长引擎，2023年前三季收入增速达到9.5%，东北和华北则分别增长-1.99%和3.38%。低毛利及亏损的营业利润这=可能意味着华东区域的增长是以低价驱动的，增长质量要打个折扣。
另一方面，由于短保面包市场进入门槛较低，可替代性高，桃李面包通过涨价转嫁成本上涨的能力也有限，这是其毛利率不断下降的主因。目前达利食品推出了“美焙辰”， 宾堡收购了曼可顿在国内的全部4家公司，连锁店罗森、全家等也推出了自有烘焙品牌。桃李面包的扩张前景并不乐观。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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