来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：新消费主张/cici
步入2024年，“登陆资本市场”成为头部新式茶饮企业的关键词。继茶百道之后，2024年1月2日，蜜雪冰城、古茗相继向港交所递交招股书。这三家企业中，谁能接替奈雪的茶成为“新式茶饮第二股”？我们一起来看一下A股IPO并不顺利而转战港股的蜜雪冰城。
2022年9月，蜜雪冰城曾向证监会递交深市主板递交招股书，但随后没有下一步进展。此次蜜雪冰城转战港交所，其A股IPO时的老问题尚未解决，同时又产生了一些新问题：
（1）靠加盟商激进扩张的模式下，食品安全问题或依旧是困扰蜜雪冰城登陆资本市场的一座大山。截至2023年11月中旬，据北京消协统计的“2023年1月以来发生的通报统计”，蜜雪冰城在北京共有34家门店因为食品安全问题被通报，通报量位列连锁餐饮品牌榜单“第一名”。
（2）蜜雪冰城近乎全部营收都源自加盟商，营收过于依赖向加盟商卖物料、设备，若后续加盟扩张不及预期或加盟商经营不可持续，公司的经营增长或也受限。
（3） 闭店数创新高，门店激增、加盟商间竞争加剧：虽蜜雪冰城业绩因引入加盟、激进扩张而实现高增，但也使得加盟商之间竞争加剧。由于蜜雪冰城没有区域保护一说，线下往往会出现多家加盟店聚集在热门商圈的情况，多家门店距离不足500米。
食品安全频翻车 北京消保委“食品安全问题通报榜”位居首位
“民以食为天，食以安为先，安以质为本，质以诚为根。”食品安全对于餐饮行业的重要性不言而喻，也是行业的基石所在，而食品安全问题或也是蜜雪冰城2022年未能成功登陆A股市场的核心阻碍之一。
2023年，蜜雪冰城食品安全问题仍较为严峻，截至2023年11月中旬，据北京消协统计的“2023年1月以来发生的通报统计”，蜜雪冰城在北京共有34家门店因为食品安全问题被通报，通报量位列连锁餐饮品牌榜单“第一名”。
（资料来源：北京消协）
据通报内容，蜜雪冰城28家被通报查处的原因包括但不限于：未出示员工食品安全培训记录、水池混用的问题、未能按照规定佩戴手套、未按要求进行食品贮存、制冰机内使用的冰铲使用前未清洗消毒并未保持清洁等，这都是有关食品安全的“致命伤”。
同期上榜新式茶饮品牌还有沪上阿姨、茶百道，同期该两品牌的通报量分别为8、4，通报量均不及蜜雪冰城的1/4。
除此之外，在黑猫投诉【投诉入口】平台中，包含“蜜雪冰城”搜索词的投诉量超过了6870条，有相当一部分投诉内容涉及食品安全问题，据投诉内容，部分消费者在蜜雪冰城的饮品中喝出异物，如苍蝇、毛发、塑料、蟑螂等较严重的食品安全问题。
（资料来源：黑猫投诉）
为何“雪王”食品安全问题被罚、被投诉，却难以有效制止此类事件的发生呢？这与蜜雪冰城“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的销售模式有着紧密联系，随着线下加盟门店的持续扩张，监管难度加大，对于加盟店的监管不到位便导致食品安全问题时有发生。
据公司招股书披露，截至2023年9月30日，蜜雪冰城线下门店数量高达32180家，门店数量远远超出第二古茗、第三茶百道，管理难度可想而知。
99.8%为加盟门店 “加盟扩张+持续经营”雪王便可靠供应链的生意“躺赢”？
近年来，蜜雪冰城靠低价、土味营销在竞争激烈的奶茶市场杀出重围。相比动辄二三十一杯的喜茶、奈雪的茶，均价6-8元的蜜雪冰城确实极具性价比。凭借低价策略，蜜雪冰城收获了众多学生、年轻人的热捧，拥有较大受众群体的“雪王”，也自然吸引了众多加盟商的注意。
蜜雪冰城99.8%的门店为加盟店，公司也并非苦苦靠卖一杯杯低价饮品赚钱，而主要靠向旗下3万多家加盟门店销售设备、食材赚钱，做的是供应链生意。据公司招股书，对公司做出贡献的重要子公司的主要业务均为向加盟商销售食材、包材或门店，这些核心子公司的营收来源正是3万多家加盟店。
（资料来源：公司招股书）
2023年前三季度，蜜雪冰城商品销售实现的收入为145.05亿元，占比94.3%；设备销售实现的收入为3.9亿元，占比3.9%，合计占比98.2%，主要是靠向加盟商提供门店物料和设备所取得的收入。除此之外，那剩下的1.8%营收也主要来自加盟费的收取等。
（资料来源：公司招股书）
由此可见，蜜雪冰城近乎全部营收都依赖于加盟商，正如其招股书所言：“由于我们的收入主要来自向加盟门店销售商品及设备，我们的财务表现高度依赖加盟门店的业务表现。”
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