大客户收入的突飞猛进，使得报告期内芭薇股份的营业收入不断增长，各期分别为3.14亿元、4.16亿元、4.59亿元，2021年-2022年同比分别增长32.34%、10.54%。
不过，同行业可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳等上市公司2022年收入分别出现16.72%、14.05%、52.89%的下滑幅度。公司收入变动趋势与行业不符，因此，监管对芭薇股份收入大幅增长的真实性及合理性提出质疑。
值得注意的是，芭薇股份与仁和集团及广州蜚美之间的销售毛利率水平，可谓云泥之别。据披露，2020年-2022年，芭薇股份对仁和集团的销售毛利率仅有-0.24%、15.06%、1.53%；2021年-2022年，对广州蜚美的销售毛利率却高达35.02%、49.18%。
三轮问询中，北交所对芭薇股份不同客户毛利率相距甚远的问题穷追不舍。
首轮问询回复函中，芭薇股份表示，对仁和集团的销售毛利率较低是因为，一方面为深化与仁和集团的合作关系，充分配合与支持仁和集团对于个别单品的市场营销推广策略所致；另一方面，出于经济考虑，如公司不进行上述销售，公司产能利用率将明显降低，现有其他客户需分摊的固定费用大幅增长，公司整体毛利率水平及盈利水平将显著下降。
而对广州蜚美的毛利率异常较高是因为其产品涉及技术复杂性程度高，公司提供高溢价服务、终端售价高等因素导致。
第二轮问询中，监管要求芭薇股份结合对不同客户销售的产品差异、成本构成、终端定价、销售价格等分析说明对广州蜚美获取高溢价的合理性，以及对仁和集团销售毛利率大幅波动且存在负毛利率的具体原因。同时，关注公司与仁和集团未来合作规划，对其毛利率是否持续维持较低水平甚至为负。
根据问询回复函，芭薇股份对广州蜚美获取高溢价的原因之一为，广州蜚美致力于女性护肤产品，由于其正处于跨境业务的红利和快速发展期，且产品定位为中高端护肤美妆品牌，因此终端销售价格相对较高。
另外，与仁和集团2020年负毛利的主要原因为，2020年公司所生产的仁和集团的产品中，套盒类的产品占比较高，由于套盒产品的生产工艺相对复杂，耗用的人工费用较高，且公司出于战略考虑，报价并不高，因此该类产品（主要为寡肽修护冻干粉套盒）略有亏损，从而影响2020年公司对仁和集团的销售毛利率为负。
而仁和集团的订单毛利率较低的原因之一则为公司出于整体生产经营决策的考虑，通过承接仁和集团订单增加实际产量消化公司产能，摊薄固定资产折旧等固定费用。
不过，此次北交所IPO，芭薇股份拟募资8400万元，其中将近一半的资金拟用于扩大产能。因此，芭薇股份所称承接仁和集团低毛利率订单以消化产能的行为是否与公司募投资金预期使用于生产车间建设的目的相矛盾呢？
实际上，报告期内，芭薇股份产能利用率处于持续下滑的趋势，2020年-2022年产能利用率分别为82.56%、81.31%、80.07%。在产能并不饱和且不断下降情况下，芭薇股份是否有必要募资扩产？
四、美妆品牌代工，低研发费用率与高毛利率相向
从事化妆品的研发、生产、销售及检测，芭薇股份的产品类别涵盖护肤品、面膜、洗护、彩妆等全品类化妆品。其中，护肤品为支柱性收入来源，2022年占比超8成。
报告期内，芭薇股份营业收入虽逐年增长，但归母净利润却出现较大波动，各期分别为2，835.67万元、2，125.13万元及3，803.95万元，2021年同比下降25.06%。
招股书显示，芭薇股份产品销售以ODM模式为主，该模式下，公司根据客户的要求，为其提供产品策划、配方研发、生产制造等全方位服务，产品为客户委托定制产品，产品商标、品牌均归属于客户。
2020年-2022年，芭薇股份ODM模式销售金额分别为3.09亿元、4.05亿元、4.5亿元，占当期营业收入等比例分别为98.59%、97.91%、98.24%。
目前，芭薇股份累计服务的化妆品品牌商超过1000家，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了业务合作关系。
而作为美妆品牌代工厂，研发实力是自身提高竞争力的底气，也是吸引下游客户与其合作的重要因素之一。不过，芭薇股份对研发方面似乎并不太重视。
2020年-2022年，公司研发费用分别为2206.33万元、2891.94万元、2701.41万元，占营业收入的比例分别为7.03%、6.96%、5.88%，处于连年下滑的趋势。
相比之下，同行业可比公司研发费用率呈现上升态势，同行研发费用率均值各期分别为3.8%、5.2%、6.74%，芭薇股份研发费用率由高于同行均值变为低于同行均值。
研发费用率不及同行的情况下，芭薇股份毛利率水平却高于同行，报告期内，公司毛利率分别为30.92%、29.13%、30.41%，而同行毛利率均值分别为29.89%、23.74%、24.72%，2022年，芭薇股份毛利率高出同行均值5.69个百分点。
附：芭薇股份本次上市有关中介机构清单
保荐人、承销商：万联证券股份有限公司
律师事务所：湖南启元律师事务所
会计师事务所：天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）
来源：乐居财经 李姗姗
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