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其实上半年金龙鱼的销量仍在增长，厨房食品、饲料原料销量分别增长9.46%及16.14%，但是厨房食品收入同比反而减少了3.43%，饲料原料业务收入也仅增长4.7%，整体营收下滑0.64%。这说明上半年产品价格整体在下降。
其实比起净利润的下滑，产品结构“降级”是更值得担忧的事情。上半年业绩下滑除了成本高企之外，另一个重要原因是产品结构的变化，餐饮渠道销售占比提升，零售渠道销量同比减少。金龙鱼的零售渠道主要客户是沃尔玛、大润发、家乐福、天猫等线上线下商超，餐饮渠道则主要包括酒店、中小餐饮、烘焙店、快餐连锁等。根据华鑫证券研报数据，2019年零售渠道销售收入占比在46%左右，餐饮渠道占比约为44%。
而根据招股书披露的信息，金龙鱼餐饮产品和零售产品毛利率差距巨大，经销渠道零售产品毛利率高达17.05%，而餐饮渠道仅为5.24%。主要原因为餐饮渠道为了扩大市场份额，会给予较大的让利幅度，同时其产品中还包含一定的散装及大包装产品，导致毛利率较低。如果高毛利的零售产品销售不能恢复，对于公司的利润将造成较大影响。
金龙鱼的产品降级一定程度上也跟消费环境有关。在6月份机构调研时，针对经销商库存较低进货意愿度也不高这个问题，管理层回答称，3-5 月份，消费持续偏弱，导致经销商遗留的库存处于缓慢消化阶段，叠加行情下行因素，导致经销商进货意愿偏低。在消化库存的情况下，经销商盈利也出现压力。下游销售端什么时候能够到达拐点，可能还要看整体经济恢复情况。
目前我国食用油领域的市场集中度已经比较高，2019 年我国食用油 CR3 为 58%，其中金龙鱼、中粮集团、鲁花集团分别占 34%、20%、4%，金龙鱼市占率稳居第一。金龙鱼在包装米和包装面粉领域占有率也较高。近几年来厨房食品增速逐渐放缓，2022年增速由前一年的17%放缓到11%，今年上半年则同比减少3.43%。
不管是食用油还是大米消费量，早已进入低速增长阶段，根据华鑫证券研报数据，我国食用油消费量从 2013 年 2372 万吨增至2020年2809万吨，7年CAGR为 2.6%。大米销量从 2008 年133百万吨增至2021年156百万吨，13年CAGR为1.2%。
未来增长来自结构变动，管理层也曾提到，预计未来食用油消费总量增长可能放缓，公司在包装油方面的战略是以优化产品结构为主，主推风味型高端产品、六步鲜系列大米、“零反”等健康产品。
但是从整体来看，高端产品的市场份额是有限的，从小包装油的销量结构来看，高端小包装产品约占20%，销量及利润主要还是由中端及大众品贡献。金龙鱼为自己选择的增长路径是扩张品类，将产品线延伸至调味品、酵母以及日化用品等领域。公司在2020年提出了中央厨房概念。2021 年 9 月公司成立央厨食品事业部，主要生产预制菜和预制酱料等产品。
今年6月，在机构调研时，对于酱油销量这个问题，管理层称，目前丸庄的品牌在培养与爬坡的过程，整体体量不会太大。其他产品估计也处在培育阶段。这部分业务能否成行新的增长引擎，还有待观察。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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