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上交所在2022年7月下发问询函，专门询问蒙牛的投资是否构成“明股实债”。妙可蓝多解释称，蒙牛入股广泽乳品科技主要是“希望作为股东享受其业绩增长带来的回报，并最终通过股权上翻进一步增加对上市公司的持股比例，从而实现内蒙蒙牛拓展极具增长潜力的奶酪业务的战略规划，而非仅获取固定回报。”
事实上为了消除歧义，蒙牛签订协议不久就豁免了妙可蓝多的回购义务。但是时隔三年之后，蒙牛并没有选择“股权上翻”，还是选择以“回购”的方式退出。
蒙牛投资款于2020年3月27日到账，按照12%的年化利率计算，到今年5月底总回购价款约为6.33亿元，而本次妙可蓝多支付的股权转让款为6.01亿元，只差0.32亿元。
妙可蓝多在公告中给出的收购理由是“消除与控股股东共同投资情况，增强对吉林科技及其下属公司的控制力和独立决策权、提升吉林科技经营管理效率。”
不管是延长资产注入期限，还是“失约”股权上翻，都让投资者开始质疑蒙牛对妙可蓝多的支持力度。
妙可蓝多一季度加速下滑 高增长逻辑还在吗？
事实上，蒙牛对妙可蓝多这笔投资，从财务上看已经开始亏本了。
2021年7月，妙可蓝多以29.71元每股的价格向蒙牛发行1.01亿股，使后者的持股比例从11.07%上升至28.46%，成为控股股东。此后蒙牛不断提升持股比例，最近一次收购是在2022年10月，以30.92元每股的价格要约收购2580.9万股。根据天风证券测算，蒙牛对妙可蓝多持股成本在30元以上。
而经过持续下跌，目前妙可蓝多收盘价已经下降至23元左右，今年2月中旬以来跌幅已经接近40%。
导致妙可蓝多股价不断下跌的原因之一就是业绩下滑。2022年妙可蓝多营收仅增长7.84%，归母净利润下滑12.32%。管理层将营收增速下滑原因归结为疫情。
但是今年一季度妙可蓝多仍未恢复，营收加速下滑了20.47%，归母净利润则下滑了67.08%。净利润的大幅下滑有可能是因为价格战。
2020年及2021年妙可蓝多奶酪吨价分别为5.92万元、6.11万元，2022年下降至5.54万元，同比下降9.33%。今年一季度估计仍在下滑。
在今年3月及4月两次机构调研中，均提到了价格战，管理层回应称妙可蓝多作为行业的头部品牌，有责任维护价格的稳定，不会主动发起价格战，但是在战术上公司会根据竞争情况积极应对。
近几年各家厂商均在扩产，随着新建产能陆续投产，市场短期出现过剩的局面，价格战也就在所难免。仅从妙可蓝多一家来看，2020年到2022年总产能分别为3.79万吨、7.84万吨、13.42万吨，此外还有6个在建项目。
前几年妙可蓝多爆发式增长的逻辑是行业渗透率提升叠加国产品牌市占率提升。现在奶酪行业渗透率已经大幅提升，根据国元证券研报数据，2021年北上广深奶酪渗透率已经达到38%，省会城市则达到了30%以上。同时妙可蓝多的市占率也不低，根据2022年年报信息，妙可蓝多奶酪棒产品已经以超过40%的市占率稳居持续领先。在这种情况下，增速放缓是自然而然的事。
今年一季度妙可蓝多奶酪产品营收一举下滑22.15%，首次出现负增长。而随着增速的放缓，快速扩张的新产能投产后带来的产能利用率下降将成为另一个有待解决的问题。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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