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经销商剧烈调整 低产能利用率下的扩张将带来什么？
舍得酒业这一轮业绩暴增始于2020年，前控股股东天洋集团由于流动性问题及非法占用上市公司资金，导致所持股权被冻结。2020年底，复星集团通过公开竞拍拿到舍得酒业控制权。2021年舍得酒业营收一举增长83.8%，归母净利润增长114.35%。营收规模一举达到50亿元左右。
复星入主后，改变了经营策略，实行积极的营销策略，大力度招商，制定了“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的发展战略。2020年底舍得酒业经销商数量为1761家，到2021年底膨胀至2252家，一年时间增长了28%。
2022年舍得酒业经销商数量不再增长，相比2021年全年经销商数量净减少94家。而且值得注意的是，在2021年及2020年，每年退出经销商家数都在500家左右，去年一举退出890家。在经历了此前的大幅扩张后，很可能进入了调整阶段。
2022年10月，舍得酒业推出了新一期激励计划，和前一次（2018年）的激励计划相比，无论是业绩目标年限还是净利润增长率都大打折扣。
这次只设置了三年的业绩目标，而且其中包含了2022年，剔除2022年的话，只有两年的业绩目标。其中2022年的业绩目标换算下来，营收增长率仅为19.54%，归母净利润增长率目标仅为12.36%。而2023年营收及净利润增速分别为24.75%及12.14%。净利率增长目标明显较低，这也反映了管理层对这两年的业绩增长的预期。
舍得酒业近几年走的是高端、次高端发展路线，提出了老酒概念。从2021年下半年开始加大投放力度，持续在央视、机场、高铁站、户外、抖音等媒体进行投放，并且植入了《小舍得》、《人世间》等热播剧，在线下更是持续举办老酒战略推介会等活动。
其毛利率从2018年的72.63%涨到2021年的77.81%，期间费用没有同步增长，费用率的大幅下降使得净利润增长连续超越营收增长率。2018年舍得酒业的销售费用率达到了27.57%，管理费用率为12.64%；到2021年分别降至17.63%及12.79%。2022年费用率继续下降，这也是去年净利润增幅超过营收增速的重要原因。
未来费用率继续大幅下降的空间很可能已经没有了，净利润增速大概率会回落到与营收增速持平的水平。
2023年一季度，公司中高档酒增速滑落到6.05%，而普通酒收入增速为13.2%。在疫情下，普通白酒产品表现较好，中高档酒增速滑落，这也与疫情后高端、次高端白酒恢复缓慢的行业背景一致。
在增速逐渐回落的背景下，舍得酒业还在扩张产能。2022年4月，公司发布了扩产能公告，拟投入70.54亿元扩张产能，项目建设期为5年，建成后预计新增年产原酒约6万吨，目前产能为6万吨，相当于产能扩张100%。 而2022年产能利用率为68%，比2021年下降了3个百分点。
扩产导致2022年在建工程金额达到了4.57亿元，今年一季度继续增至6.01亿元。而2022年固定资产则达到了10.57亿元，同比增长23%。
在增速下降、产能利用率不高、历史存货高企的背景下，舍得酒业的产能扩张将为公司带来什么呢？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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