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再看固定资产折旧，酵母行业是一个重资产行业，近几年安琪酵母固定资产加上在建工程占总资产的比重在50%左右，走的是资本支出驱动业绩增长的模式。2020年折旧和摊销费用接近5亿元，2021年达到5.41亿元，而这两年归母净利润在13亿元左右，固定资产带来的折旧费用是一笔沉重的负担。
安琪酵母发展过程中有着明显的扩产周期，在每一次产能扩张期，随着转固带来的折旧费增加，公司毛利率及净利率都要承压。而利润释放要到2-3年后，随着产能利用率提升，销售规模扩大，利润才开始上台阶。
2017年到2019年是一轮扩产周期，固定资产加在建工程规模从39亿增至55亿，2020年以来进入一轮新的扩产周期，到2022年，固定资产加在建工程飙升至近85亿元，尤其是2022年同比大幅增长29%。从2022年起，公司又要迎来新一轮折旧压力。
激进扩张后 何时迎来利润拐点
持续的产能扩张需要消耗大量资金，在产能扩张期资本支出远超净利润。比如2021年及2022年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了19.89亿元及25.36亿元，而同期归母净利润为13亿元。
2021年以来安琪酵母经营活动现金流净额是下滑的，由于投资现金流活动在大幅流出，融资成了支撑扩张的动力。
2021年以来公司有息负债规模在迅速扩大，到2022年底，短期有息负债达到了39.67亿元，长期借款为3.1亿元，而公司账面货币资金仅为12.91亿元。
2022年安琪酵母固定资产、应收账款及存货均出现了大幅增长，其中固定资产加在建工程增长了29%，应收账款增长41%，存货增长33.59%，均大幅超过营收增速。应收账款占营收的比重攀升到了12%以上。其中蕴藏的风险不容忽视。
按照公司计划，十四五末营收要达到200亿元，产能要达到40万吨，目前的产能扩张仍在持续。
值得注意的是，2022年公司销量结束了持续多年的单边上涨，开始下滑。酵母及深加工产品销量下滑了4.14%，制糖产品则下滑了22%．涨价对销量造成了一定影响，一部分价格敏感型客户转向了竞争对手。
过去安琪酵母收入持续增长是建立在国内市场市占率不断提升及国际市场收入快速增长的基础上的，而目前国内市场市占率已经达到60%，2022年国内市场收入增速相比前几年在放缓，未来的高增长很大程度要寄希望于海外市场的扩张。安琪酵母的激进扩张一直是建立在销量快速增长的基础上的，如果未来销量增长不能够消化快速扩张的产能，折旧压力将对公司造成反噬。
在经历了一轮又一轮扩张之后，安琪酵母收入规模及净利润均上了好几个台阶，但是大部分资金转化成了固定资产，回馈给股东的少之又少。安琪酵母究竟何时能迎来真正的利润拐点，可能还需要等待。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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