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长江商报记者翻看珍酒李渡招股书注意到，该公司毛利率过低的主要原因，或许是高昂的广告营销及销售支出，拖累了公司的毛利水平。
招股书显示，报告期内，珍酒李渡的销售及营销开支分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。其中，在广告宣传方面，珍酒李渡毫不手软，广告开支分别达到2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元。
也就是说，短短两年多时间内，珍酒李渡先后累计投入近14亿元进行广告宣传。而对比来看，去年前三季度，茅台、五粮液和泸州老窖的销售费用率仅为2.68%，10.54%，11.48%。
然而，营销层面的不断投入，却并未给珍酒李渡带来核心业务的如期增长，反而导致资金链不断收紧。根据招股书，公司经营性现金流由2020年的15.24亿元，一路下滑至2022前年三季度的-10.29亿元。
存货高企仍扩产
长江商报记者注意到，除了广告投入外，大力发展经销商也使得珍酒李渡付出一定成本。
虽然该公司已经开设了线上销售渠道，但其仍然过度依赖线下销售渠道，这也限制了其市场份额的提升。招股书显示，珍酒李渡经销商的数量从2021年初的3628家增加至2022年三季度末的6408家。
具体来看，2020年—2022年前三季度，珍酒李渡经销商渠道的收入占比分别为88.1%、88.8%以及88.3%，由此足见其对线下渠道的依赖程度。
而2022半年报数据显示，处于酒企头部的茅台、五粮液经销商数量分别为2188名、3015名；而与珍酒李渡体量和增速较为接近的舍得酒业和酒鬼酒，截至2021年底的经销商数量分别为2252名、1256名，数量上都比珍酒李渡远少很多。
为了平衡成本，珍酒李渡似乎正打算选择发展直营渠道。在招股书中，珍酒李渡表示，“公司计划继续投入现场销售团队以支持销售网络及吸引终端消费者。”
令人疑惑的是，营销上的大幅投入以及经销商大幅增加，按理都可以提升珍酒李渡的产销量，但招股书显示，2022年前三季度，“珍酒”实际产能达2.09万吨，当期销量仅8952吨，产销率达42.82%，不足5成。
事实上，长江商报记者注意到，珍酒李渡的材料成本显著高于同梯队同行。2021年其生产材料成本为9.89亿元，同年舍得酒业材料成本是5.89亿元，水井坊原料成本是6.43亿元，酒鬼酒的材料成本约在5.36亿元。
因此，珍酒李渡的库存也随之迅速走高，在报告期内，公司拥有存货分别为17.37亿元、36.49亿元和43.19亿元，存货周转天数也由2020年的517天升至2022年前三季度的571.6天。
招股书解释，存货大部分为基酒，为满足生产需求要维持相对较大的存货量。招股书显示，报告期内，珍酒李渡整体的产能利用率达到86.1%、83.1%、93.8%，其中珍酒的产能利用率基本处在100%左右水平。
尽管库存积压越来越多、产销极度不匹配，珍酒李渡依旧计划继续扩大产能。在招股书中公司提到，此次公开发行计划拿出部分募资用于扩建3个现有生产设施及建设一个新生产设施。2024年投产后每年将新增2.6万吨的基酒产能，其中1.66万吨为酱香型基酒。届时，酱香型白酒总产能将或突破5万吨。
对此，有行业人士指出，珍酒李渡作为中国白酒行业的重要企业之一，在保持产品总体优势的同时，也需要着眼于解决其发展中的问题，比如加强线上销售渠道的开发和拓展，注重成本控制以及加强研发和创新，未来才能够在激烈的市场竞争中保持优势。
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