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再次，从产能来看，拟投入的产能项目建成后将增加50 万吨酱油、10 万吨料酒产能，建设周期总共为5年，按照计划将于2024年12月彻底完工。
2021年千禾味业料酒产能利用率仅为46%，2022年前三季提升至50%，但仍处在较低的水平。2021年料酒产能为5万吨，10万吨新增产能达产后，总产能将达到15万吨。目前酱油产能利用率在85%左右，2021年酱油总产能为32万吨，如果50万吨新增产能投产，其酱油总产能将达到82万吨，是目前的2.56倍。公司未来几年增长能否消化新增产能同样需要打问号。
激励计划业绩目标偏保守 去年靠减少销售费用推高净利润增速
2022年年底，在推动增发的同时，千禾味业还在推股权激励计划，而该股权激励计划以其保守的业绩目标为投资者所诟病。
根据公告，公司拟向73名司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干总共授予693万股，授予价格仅为8.09元每股，当时公司股价在20元左右。
授予的股票分三期解禁，解禁条件为以2021年营收为基数，2023年到2025年分别增长60%、89%及118%，或者以2021年净利润为基数，2023年到2025年分别增长155%、201%及247%。
如果按照2022年三季度营收增速预估全年的话，则2023年营收增长目标为40%，2025年及2025年分别为18%及15%。2023年净利润目标高于营收增长率目标，2024年及2025年与营收目标持平。很明显，2024年及2025年两年设置的增速目标偏保守。
如果按照这一业绩目标，2025年公司营收约为2022年的两倍，届时公司总产能将扩张不止一倍，能否消耗新增产能将成为一个问题。
公司将2024年及2025年业绩目标设置较低原因究竟是出于对这两年较低的预期，还是为了挽留人才做出的让利之举呢？
事实上，从2021年开始，千禾味业就告别了此前的高增长。2021年以前公司连续多年保持着超过20%的增长，归母净利润增速更是远超营收增速。
2020年疫情后净利润增速下降至个位数，营收则继续保持着超过20%的增长。2021年营收增速下滑至13.7%，归母净利润增速则为7.58%。
2022年前三季度营收增长14.63%，与前一年持平，净利润大增42%，根据业绩预告，全年净利润增速在40%-60%。但是从前三季度来看，净利润大增主要是靠压缩销售费用取得的，去年前三季销售费用减少了接近30%，管理费用和研发费用也低于营收增速，靠着压缩费用，尤其是大幅缩减销售费用，在营收低增长的情况下，实现了净利润的大幅增长。
目前我国酱油行业呈现明显的一超多强格局，行业龙头海天酱油市占率达到18%，中炬高新市占率在2%左右，千禾市占率则在1.5%左右。
千禾主要主打中高端酱油，对于中高端价格带的消费品来说，无一例外需要保持较高的销售费用率。前几年（剔除疫情影响的2020年）千禾销售费用率在20%以上，2022年前三季一举降至14%，这明显比较反常，估计也很难长期保持。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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