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一是营收大增的同时，净利率迅速下降。从毛利率来看，今年上半年岩石股份毛利率同比增加5.47个百分点，相比去年全年增加0.73个百分点，净利率则从上年同期16.7%降至8.67%。
目前岩石股份的净利率仅高于皇台酒业（剔除亏损的金种子酒和临近亏损的顺鑫农业）。造成上半年净利率大降的主要原因是销售费用的暴增，今年上半年其销售费用大增483.73%，达到1.78亿元。销售费用率则从2021年中报的13%增至今年上半年的36%，超越了水井坊。
销售费用中占比最大同时也是增速最高的一块是推广宣传费，同比大增140%，达到了9507.95万元，占销售费用的53%。
从吨价、毛利率及净利率来看，岩石股份只能算是一家中低端酒企。中低端酒企一般来说都有自己的固定市场和消费群体，不需要过大的销售费用投入，以上市酒企来说，迎驾贡酒、伊力特、顺鑫农业的销售费用率都在10%以下。次高端酒企出于打造品牌影响力的考虑，才会维持庞大的销售费用开支。
作为一家白酒行业的新玩家，岩石股份正处在渠道建设期，绝大部分经销商是去年新增的，上半年未披露经销商增减情况，从业绩及销售来看，大概率经销商仍是增长的。在渠道建设期投入大笔费用无可厚非，问题是这样驱动的增长具有可持续性吗？
二是高负债。今年上半年公司增加了3200万元的短期负债，同时还有控股股东借款3000万元免息借款。与此同时，关联方成都兴健德贸易有限公司2020 年1月至7月期间累计向高酱酒业提供借款2.1亿元，截至今年上半年，岩石股份向成都兴健德贸易有限公司的借款余额仍达到1.6亿元。
2021年岩石股份的财务费用达到1311.19万元，占到归母净利润的21%，今年上半年产生了437.86万元的财务费用。
借款的同时，岩石股份还在不断利用自有资金回购，上半年回购金额4000万元。根据计划，回购股份将用于员工持股计划。回购均价28.23元每股，最近一个月岩石股份股价为26.04元每股，已经低于回购价。
更重要的是从市盈率来看，岩石股份估值并不算低，目前其市盈率（TTM）高达137倍，是白酒公司中除皇台酒业之外最高的。
值得一提的是，从2019年到2021年7月，实控人进行了大手笔增持，总计增持近15%的股份，2021年5月前很长时间内岩石股份股价处在低位，最低在10元（前复权）以下。
每一次增持期间，公司都有相应举动，包括改名、注入资产、收购、业绩大增等，这推动了岩石股份股价一路暴涨，低位回购的股份已经产生很大的浮盈。
而在今年7月初实控人又抛出一份增持计划，拟增持不低于2%的股份。增持计划公告后，公司推出了员工持股计划，其中设置的业绩考核目标非常高，第一个解锁期目标为2022年营收不低于16亿元，第二个解锁期为2023年营收不低于26亿元。而今年上半年岩石股份营收不到5亿元，还不到业绩目标的零头。管理层有没有利用较高的业绩目标推动股价的动机就不知道了。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 岩石股份 |
