头顶“盲盒第一股”光环的泡泡玛特，在上市不到两年的时间里，上演了一出市值蒸发超千亿港元的大戏。
截至8月26日收盘，泡泡玛特最新市值不足300亿港元，相比其巅峰时期约1500亿港元的高光时刻，眼下的泡泡玛特正遭到资本市场的“冷眼”。
市值大幅蒸发背后，今年上半年泡泡玛特的营收增速同比下滑了83.62个百分点，经营利润、净利润同比分别下滑8.3%、7.2%。与此同时，泡泡玛特上半年的存货及存货周转天数均有所增加。
而被泡泡玛特寄予厚望的出海业务，目前也并未形成足够的体量。上半年，泡泡玛特在港澳台地区及海外取得的收入为1.57亿元，占总营收的占比仅为6.6%，与创始人王宁希望的50%占比的美好期待仍存在较大差距。
遭到不少年轻人“退坑”
日前，泡泡玛特发布了其2022年上半年的财报。财报显示，上半年泡泡玛特录得23.59亿元，上年同期为17.73亿元，同比上升33.1%。虽然泡泡玛特在今年上半年仍保持住了营收的增长势头，但这一增速与上年同期116.75%的增速相比，下滑了近84个百分点。
营收增长放缓的同时，泡泡玛特的多项利润指标数据出现下滑。财报显示，泡泡玛特上半年的经营利润为4.46亿元，上年同期为4.87亿元，同比减少8.3%；泡泡玛特上半年的净利润为3.33亿元，上年同期为3.59亿元，同比减少7.2%。
雷达财经注意到，这是公司2020年上市以来，首次出现中报利润负增长。
上半年，泡泡玛特的毛利率也出现下滑，从去年上半年的63.02%降至58.1%。实际上，自2019年起，泡泡玛特的毛利率便连续三年呈现下滑趋势，2019年至2021年泡泡玛特的毛利率分别为64.77%、63.42%、61.43%。
对于上半年毛利率的下滑，泡泡玛特解释称，主要是由于自主产品的毛利率下降所致，上半年泡泡玛特自主产品的毛利率为60.5%，同比下降6.4个百分点。
进一步来看，造成泡泡玛特自主产品毛利率有所下滑的原因主要有两个：其一，产品工艺的愈发复杂及原材料价格的上涨导致OEM厂每道工序的加工成本上升；其二，泡泡玛特为了刺激销售，疫情期间做了一系列的促销活动。
然而，即便泡泡玛特开展了促销活动，但泡泡玛特的存货在半年时间里仍增加了1.68亿元，由上一年末的7.89亿元上升至上半年末的9.57亿元。与此同时，泡泡玛特的存货周转天数也从去年的128天增长至截至上半年末的160天，增加了一个月左右的时间。
存货及存货周转天数同步增加，泡泡玛特是卖不动了吗？泡泡玛特对此解释称，这主要是由于公司增加了产品库存，以满足不断增长的产品需求，另外上半年疫情的影响使得销售未及预期，导致库存余额增加。
雷达财经注意到，目前确实有不少年轻人对泡泡玛特的热情开始冷却。雷达财经在小红书上搜索“泡泡玛特退坑”词条，可以获取到多达1万篇以上的相关笔记；二手交易平台闲鱼上，也可以轻易地搜到大量含有“泡泡玛特退坑”标注的交易贴。
泡泡玛特遭到不少年轻人退坑的同时，也有不少消费者对其发起投诉。截至发稿，黑猫投诉平台上与泡泡玛特有关的投诉超过9000条，仅近30天内新增的投诉就达到159条，消费者对于泡泡玛特的质量品控、售后服务、抽盒机制等方面存在不满。
泡泡玛特被高估了吗？
除了增收不增利和毛利率下滑的现状，让泡泡玛特更为头疼的是，此前曾昙花一现的千亿市值，如今已不复存在。
天眼查显示，泡泡玛特在上市前累计共获得过8轮融资，其中最后一笔融资金额超过1亿美元。泡泡玛特多轮融资的背后，可以看到红杉中国、正心谷资本、华兴新经济基金等投资机构的身影。据悉，腾讯也曾有意向对泡泡玛特进行投资，但因为腾讯想要一票否决权，泡泡玛特创始人王宁不愿放手，最终该合作没能谈妥。
2020年4月完成超1亿美元的战略融资之后，泡泡玛特再次向资本市场迈进一大步，成功于同年12月登陆港交所挂牌上市，成为“盲盒第一股”。
上市之后，泡泡玛特一度有过自己的高光时刻。2021年2月，泡泡玛特巅峰时期的股价曾达到107港元/股，彼时泡泡玛特的市值约为1500亿港元左右。
然而，有着“盲盒第一股”光环的泡泡玛特，却没能将好运延续下去。截至8月26日收盘，泡泡玛特报收19.52港元/股，最新市值为272.81亿港元，与巅峰时期的1500亿港元相比，泡泡玛特市值惨遭“脚踝斩”。
从上市不久后便成为星光瞩目的千亿级企业，到如今市值蒸发超千亿港元、从神坛跌下，有关泡泡玛特估值是否被高估的讨论越来越多。据界面新闻报道，日本的盲盒经济鼻祖万代公司估值历史高位为36倍市盈率，而与之相对比的是，泡泡玛特的市盈率最高时为280倍。与此同时，约六成左右的毛利率和黄牛市场上哄抬的高价，也让外界不少人对泡泡玛特的“暴利”产生质疑。
作为一家经营潮玩的企业，产品是支撑泡泡玛特的立足之本，那泡泡玛特的产品能成为其护城河吗？在泡泡玛特看来，IP是其业务的核心，泡泡玛特希望通过创意的产品、精致的设计和优质的服务，给消费者带来更好的体验；同时，泡泡玛特通过提升品牌价值，增加用户对泡泡玛特的品牌忠诚度，保持其强势市场地位及竞争力。
财报显示，上半年，泡泡玛特自有IP贡献的收入为15.28亿元，占比高达64.8%，上年占比为50.9%，同比上升近14个百分点；泡泡玛特上半年独家IP及非独家IP贡献的收入分别为3.27亿元、3.01亿元，占比分别为13.9%、12.7%；外采及代销贡献的收入占比为8.6%。
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