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作为清香型白酒的代表，此前山西汾酒与古井贡酒有类似的情况，但从2019年开始，山西汾酒的股价从20元/股左右一路上涨逼近400元/股，涨幅接近20倍。股价的高成长伴随着业绩的高增长，2022年一季度公司就已经实现归属净利润37.1亿元，而2020年全年其净利润才30亿元出头。
与同行对手相比，2018年山西汾酒的净利润不过行业中游水平，甚至不如徽酒老二口子窖，2021年公司盈利已经仅次于“茅五洋泸”4家酒企了，盈利规模已经是口子窖的两倍有余了。
盈利的增长离不开收入的扩大。从收入区域来讲，山西汾酒省内增长的同时，省外收入增长更为迅速。2019年之前，山西汾酒省外收入占比基本稳定在40%左右，2019年首次突破一半，2021年首次破百亿达到117.38亿元，占比已经接近六成，山西汾酒的全国化迈上明显的新台阶。
销售半径的扩大离不开企业费用的投入，山西汾酒的高投入从2018年就已经显现了，当年公司销售费用为16.27亿元，增长超过50%；2021年达到31.6亿元，较2018年基本翻番。费用的投入如果能够换来收入更高的增长，那么盈利难题便不难化解。
从销售费用率上看，2019年山西汾酒销售费用率超过20%达到21.73%，这是公司高投入以来费用率最高的一年，2021年已经降至不足16%，费用的投入换来了更多的收入增长，公司期间费用率从2019年超过28%降至2021年的不足22%。
山西汾酒的高增长主要是核心产品增长而非低端产品。2019年山西汾酒重整品牌划分，划分后，主要收入来源也是毛利率最高的汾酒持续高增长，低毛利率的系列酒反而缩水，公司的毛利率从2018年的66%出头增长至2021年的约75%。
不难发现，机构看空古井贡酒的三大理由在山西汾酒这里都有效得到了解决。2019年年初，古井贡酒和山西汾酒的市值都未超过300亿元且接近，如今古井贡酒虽已是千亿身价，山西汾酒的市值早已经破3000亿元。
净利润也是如此，2019年两家公司净利润都在20亿元左右，2021年古井贡酒归属净利润尚不到23亿元，山西汾酒超53亿元的净利润已经是古井贡酒的二倍有余。
作为湘酒代表，酒鬼酒2021年实现爆发式增长，收入增长近90%至34.14亿元，归母净利润增长逾80%至8.93亿元，与之对应的是2019年公司盈利还不到3亿元，2022年一季度公司就已经实现盈利5.21亿元，而公司2020年全年的净利润还没有5亿元。
2020年一季度，酒鬼酒市值还徘徊在百亿上下，如今已经在500亿元附近了，最高时一度逼近900亿元，公司用高增长消化了高估值。
与山西汾酒类似，酒鬼酒也是加大投入布局全国。
从销售费用看，2018-2020年，酒鬼酒都在4亿元上下，2021年已经翻倍至8.6亿元。2022年一季度，公司销售费用已经达到3.68亿元，涨幅超过80%。2021年公司销售费用率为25%出头，较之以往并未有明显的涨幅，高投入带来的高增长抵消了费用率的增幅。
在近年的年报中，酒鬼酒没有透露省内外销售占比。中信证券报告指出，2021年酒鬼酒两大收入仰仗-酒鬼酒系列预计省外占比超六成，内参省外占比约50%。2019年之前多年，以公司所在的湖南为核心的华中地区收入占比在60%上下，如今省外市场已经成为酒鬼酒主要收入来源。
不同于茅台、五粮液等全国化酒企，省域龙头的产品基本以次高端为主。
本轮白酒景气周期上行主要就是高端和次高端的结构性机会。尤其是终端市场高端酒频繁涨价后，打开了次高端增长的天花板。
从整个白酒行业来看，近五年行业营收复合增速略超10%，其中产量的复合增速仅约1.5%几无增长。因此，收入增长主要依靠价格带动，价格提升背后的核心因素是产品升级。虽然疫情对消费需求有扰动影响，但难以从根本上改变白酒消费升级的趋势。
因此，对于区域龙头来说，核心产品结构仍有提升空间。其在本地有核心市场，省外市场运作良好更可以起到迈上一层楼的作用。
借鉴成功者的经验不难发现，以次高端为核心产品的区域龙头增长远未结束。
来源：证券市场周刊 杨现华/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 古井贡酒 |
