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来源：招股书
然而，公司毛利率走低并没有换来高周转。相反其存货周转率也呈现出持续下降态势，同时也弱于同行。一边是毛利率持续下降，一边又是存货周转率持续走低，这数据似乎与营收高周转也较为背离。
奶源自产假象？贴牌模式嫌疑更大
认养一头牛从成立一直给人营造一种大部分奶源均是自产的氛围。尤其是广告宣传语更是深入人心。公开资料显示，公司长期打出了“奶牛养得好，牛奶才会好”的宣传词。同时，公司称专门引进了带有澳洲血统的荷斯坦奶牛，而且吃的是北美进口的苜蓿草、澳洲进口的燕麦草，喝的也是380米的深井水，每头奶牛一天的伙食费高达近80元。
6月24日，认养一头牛方面回应相关媒体时表示，截至2022年5月，公司大部分奶源为自有奶源，其余一小部分原奶来自澳亚等国内高质量。那事实究竟如何呢？我们看几组数据。
第一组数据，突击新增奶牛数量为上市铺路？
我们发现，认养一头牛在上市前夕，公司生产性生物资产大幅攀升，2021年生产性生物资产较上一年增幅超100%，2020年同比增速仅为51%。
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值得一提的是，2019年自有产能为0，2020年才有所增加。招股书显示，2019年，公司的康宏牧场的成母牛年均单产突破了13吨， 2020年公司5座运营牧场的成母牛年均单产为12.67吨。根据自有产能按照最佳母牛单产牛奶吨数，据此推算出2019年成年母牛为0；2020年成年母牛大致为920头；2021年成年母牛大致为13595头左右。
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2021年测算数据与公司披露数据大致匹配。截至报告期末，公司拥有生产性生物资产奶牛共 37062 头，其中，成母牛13569头，青年牛 18420头，犊牛5073头。这或说明，2019年成年母牛并未产奶，其奶源可能大部分来自外购，直至2021年上市公司的成年奶牛大幅提升。这是否是公司为讲好资本故事铺路我们不得而知。
我们再看第二组数据，即自主生产落地时间直到2020年10月完成。这或进一步验证了公司2019年以前大部分奶源或来自外购，其商业模式或更像是贴牌模式。
资料显示，公司于2019年4月在山东临沂设立山东生产基地，2020年10月山东生产基地完工并投产，随着生产基地产能释放，自主生产逐渐成为公司的主要生产模式。截止2021年年末，公司山东生产基地已启用9条产线，合计产能为815吨/天，主要用于生产公司的纯牛奶和酸奶等产品。
再看第三组数据，公司生牛乳采购量不小。2021年生牛乳采购量较上一年几近翻倍增长采购。2021年，公司的包装包材与生牛乳采购金额约8亿元左右，而纯牛奶与酸奶的成本大致15亿元左右。与此同时，我们发现，2019年，光明乳业一边是公司的第一大客户，同时同期又是公司第二大供应商。这种客商兼有的模式究竟是纯代销还是其他原因造成呢？
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此外，我们发现公司生产性生物资产似乎出现数据较难匹配情形。根据公开问答信息，一头成年母牛市价可能在1.5万元至2万元之间。根据招股书信息，成年母牛账面价值约为3.11亿元，而根据招股书披露的成年母牛数量为13569，人均成年母牛价值为2万元左右；而同样我们测算公司2020年母牛价值区间偏离似乎较大。根据前文推算公司2020年成年母牛大致为920头，而2020年成年母牛账面价值为1.91亿元，每头母牛竟超20万元。如此之大的出入，究竟是何原因造成呢？ 公司生产性生物资产究竟有没有bug？这或需要我们进一步观察。
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营养价值假象？蛋白含量低于同行
认养一头牛由于广告深入人心，给人一种既安全又营养的错觉。而事实上，其蛋白含量低于同行。
资料显示，公司牛奶平均蛋白质含量高于3.3g/100g，体细胞数低于20但从营养成分表来看，“A2β-酪蛋白纯牛奶”的蛋白质含量为3.3g/100ml，“娟姗纯牛奶”的钙含量为120mg/100g。对比来看，伊利金典纯牛奶的蛋白质及钙含量分别为3.8g/100ml、125mg/100ml，均高于认养一头牛；蒙牛特仑苏纯牛奶的蛋白质及钙含量则分别为3.6g/100ml、120mg/100m。
值得一提的是，黑猫投诉曾有反馈自营店销售乱象，即不是高蛋白误导客户为高蛋白奶。黑猫投诉显示，“本人于6月12号在淘宝一头牛乳品企业店（工商执照云南智超商贸有限公司）购买了价值503元的牛奶，购买时商家告诉我这是高蛋白牛奶，但是后面本人在中途发现该牛奶每100毫升含量仅为3.3克，不符合国家标准”。
对于高蛋白国标规则，液态奶制品要达到高蛋白标准，需要每100ml中≥10%NRV，即每100ml液态奶制品的蛋白质含量≥6g，算公式：（60g×10%=6g）；固态奶制品要达到高蛋白标准，需要每100g中≥20%NRV，即每100g固态奶制品的钙含量≥12g，计算公式：（60g×20%=12g）。显然，认养一头牛不仅蛋白含量弱于同行，同时离国标更是相差甚远。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：夏虫 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 认养一头牛 |
