收入增速跌至谷底
在高管收入水涨船高之时，美的集团的收入增速正呈下降趋势。由于并购和内生增长推动，2017年美的集团收入实现超过50%的增长，之后的2018-2020年收入从2618.2亿元增至2857.1亿元，增速从8.23%降至2.27%。2021年收入3433.61亿元，同比增长20.18%，再次实现两位数增长。
盈利增速却已经跌入谷底。2019年之前，公司归属母公司股东的净利润增速还能基本保持在20%附近，2020-2021年公司归母净利润分别为272.23亿元和285.74亿元，同比增长12.44%和4.96%，近十年来公司盈利增速首次跌入个位数。
若扣非后，美的集团的净利润已经连续两年个位数增长。2020年和2021年，公司扣非后的归母净利润分别为246.15亿元和259.29亿元，同比增长8.32%和5.34%，已经是十年来的新低。2021年一季度，公司归母净利润回到了两位数增长，但扣非归母净利润依然是5%出头的增速，并没有任何加速迹象。
盈利增速放缓，经营现金流也开始从高位回落。2019年，美的集团经营活动产生的现金流量净额创下历史新高的385.9亿元，2020年和2021年分别为295.57亿元和350.92亿元，都不及2019年的高位。
这还是公司应付款大幅增长下的结果。2017年和2018年年末，美的集团的应付票据和应付账款都在600亿元出头，2019年也不过增长至664.27亿元，增幅略超10%。2020年和2021年年末，公司应付票据和应付账款合计为821.8亿元和987.36亿元，连续两年涨幅超过两成。
应付款大幅增长说明下游对上游企业的付款周期拉长，这从一方面反映了企业具有一定的市场地位。以美的集团在行业内的地位，公司应付款大量增加可以更长时间或更大规模占用供应商的资金，来降低公司的运行成本。
在疫情之下，美的集团的应收账款和应收票据并没有明显增长，即公司没有放宽下游客户付款信用。同时公司却延长了向上游供应商的付款周期，疫情之下企业经营本就困难重重，对于具有市场优势地位企业提出的要求，大量供应商或许只能选择被动接受。
美的集团并非没钱，公司账面现金和准现金类资产何止千亿元。仅以利息收入为例，2019年和2020年公司利息收入分别为38.07亿元和36.63亿元，2021年大幅增长至历史新高的51.82亿元，涨幅超过四成。
在展望未来增长时，除了国际化外，提价和调结构是近期的技术性手段。美的集团家电品类几乎涵盖了市场主流领域，大家电和小家电一应俱全，因此公司的销量以亿元计。公司提出提价和调结构的销售策略，此前美的集团家电单价以下降为主，此时提价是改变策略还是不得已而为之？
以量补价还能走多远
美的集团家电品类繁多，产品几乎无所不包，大家电如空调冰箱洗衣机，小家电如微波炉、豆浆机等，时下流行的洗碗机、扫地机器人等也应有尽有。
也正是因为涉及的品类广，且市场排名靠前，不少产品市场占有率都跻身行业前三，因此美的集团家电销量远非格力和海尔等竞争对手可比。2013年，公司销量越过2亿台/套，三年后超过3亿台/套，由于收购等推动，仅一年后销量就超过4亿台/套，又用了三年即2020年销量迈过5亿台/套。2021年，美的集团实现销售量5.63亿台/套，2022年销量有望冲击下一个整数关口。
根据美的集团之前年报的介绍，产品销量未包含照明产品和机器人及自动化系统的数据。因此可以认为公司的销量基本以家电销售为主要内容，根据公司暖通空调和消费电器的销售收入，可以大致得出公司销售单价的走势。
2018年，美的集团的家电销售均价达到最高，为509元台/套，之后的2019-2021年销售均价为502元台/套、463元台/套和487元台/套。在销量不断增长之下，公司产品售价呈下降走势。这可能是公司增加的新品类或销量增长更快的产品均价较低，或者产品结构向下调整所导致。
庆幸的是，美的集团的毛利率并未受到明显影响，2020年和2021年公司毛利率稍有下降，2020年主要受新会计准则调整影响，2021年则主要受原材料价格上涨、运费会计准则调整和汇率升值等外部因素扰动。
与2020年有所不同，2021年毛利率的下降并非单纯的会计调整，原材料价格、运费上升等将持续存在。正因如此，在接受机构调研时，美的集团表示，2022年一季度，公司进行提价、调整产品结构，以消化原材料价格的影响。即便如此，公司的毛利率还是刷新了阶段性新低。
家电的下游主要是房地产，从中央到地方，房地产监管政策在不断放松，但房企销售依然未见起色。根据克而瑞数据，5月百强房企单月权益销售金额3678亿元，同比下降59.07%；1-5月百强房企实现全口径销售金额2.64万亿元，同比减少52.66%。
同时，疫情反复扰动使部分居民收入受到影响，居民的购买力必然受到不利影响。在原材料涨价等因素下，家电企业不得不涨价以缓解压力。涨价后，销售收入会受到影响吗？
海外市场是美的集团的重要收入来源，尤其是并购东芝、库卡等企业后，公司国外收入过千亿元，营收占比始终在40%以上。2021年，美的集团董事长方洪波就提出未来五年海外收入要超过350亿美元。以当时汇率6.5左右计算，公司的海外收入目标是2300亿元附近。
在疫情扰动和出口各种影响下，美的集团没有改变这一目标，但仅靠内生增长实现这一目标似有难度。
2017年，美的集团海外收入达到1039.56亿元，首次超过千亿元。2021年公司海外收入为1376.54亿元，四年时间仅仅增加了300亿元出头，涨幅刚过30%。
按照美的集团的目标，2025年海外收入要达到350亿美元，这较2021年要增加近千亿元，增幅要接近70%才能实现，较过去四年增速要提高一倍有余才能完成预期目标。
在机构调研会上，美的集团提出未来三年是寒冬的判断，这一悲观预期意味着未来的增长将遇到更大困难。海外市场要实现翻倍的增速，谈何容易？
来源：证券市场周刊 杨现华/文
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