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扩张后患显现
事实上，不止这16.8%表决权解除存争议，自2018年以来，东方园林“频繁”受到监管部门关注。仅今年以来就已多次收到监管函、警示函等，所涉及内容包括：2019年，未及时、完整披露与朝汇鑫等关联交易；2019年以来，未及时信披到期未能清偿北京中粤联合科技有限公司、苗永恒等16笔借款合计约5.01亿元情况；未及时信披子公司中山市环保产业有限公司于2021年12月、2022年1月被法院列入失信被执行人名单；未及时披露2019年7月因借款合同纠纷，被北京中诚泰富财务咨询有限公司告上法庭；未及时披露大股东何巧女、唐凯于2018年8月至2020年4月期间股票质押情况等。而这些不合规行为，无不透露信号显示，公司现金流较为紧张。
公开资料显示，东方园林于2009年上市交易，目前形成生态、环保、循环经济业务三大板块。生态业务主要包括水环境综合治理、市政园林和全域旅游等，环保业务主要是工业危废处置，循环经济业务主要为工业废弃物循环利用。
数据显示，2018年以来，公司业绩便已显下行趋势，且已连续两年净亏。2018年至2021年，东方园林录得营收132.93亿元、81.33亿元、87.26亿元、104.87亿元，同比增速-12.69%、-38.82%、7.28%和20.18%；净利润则为15.91亿元、0.44亿元、-4.89亿元、-11.70亿元，同比降幅28.35%、97.23%、逾12倍、1.39倍。
而2022年第一季度，该公司录得营收20.53亿元、净亏3.60亿元，若以此估算年度盈利情况，全年公司净亏或达14.4亿元，亏损金额或再次拉大。
分拆公司利润表《投资时报》研究员注意到，2018年至2021年，东方园林的资产减值、信用减值损失合计未低于4亿元、且持续上升，分别为4.38亿元、4.69亿元、8.41亿元、9.72亿元。而2022年第一季度，两项减值损失仍近1亿元。
且上述四个会计年度，其坏账损失为2.95亿元、3.12亿元、6.87亿元和7.13亿元，分别占到各年度减值损失总额的67.20%、66.61%、81.72%、73.39%。由此可见，账款无法收回、导致减值损失对公司利润挤压较大。而这与公司几年前大力推进PPP项目、疯狂扩张不无关系。
回款风险仍在？
2015年，我国大力推广PPP模式进行基建。借助PPP政策红利，东方园林开始与多省市地方政符签署PPP项目协议。根据年报，2016年、2017年，东方园林中标PPP项目总金额380.10亿元、715.71亿元。2018年，该公司PPP项目拿单节奏放缓，但中标金额仍达408.05亿元。
事实上，PPP项目周期长，存在一定的履约风险。
具体来看，公司作为社会资本方和政府共同设立项目公司（SPV），并通过项目公司对PPP项目进行投资、融资及运营。在PPP项目中，公司既是SPV项目出资人，也是施工方。项目实施所需资金20%—30%来源于资本金，70%—80%来源于金融机构融资。而相关工程建设业务按传统EPC模式（设计施工一体化）运营，也需要公司先垫资、后收款。两种模式均需根据工程的过程认量和最终结算确认应收账款，收款模式分别为7—2—1（过程中收已完工的70%、最终结算收20%、结算1或2年后收10%）、6—2—2（同上）、5—3—2（同上）。也就是说，PPP项目中标越多、业务扩张越快，公司对资金需求越大、且易形成大量应收款。
据Wind数据显示，2017年至2019年，东方园林期末应收账款由74.71亿元增至96.50亿元，除了2017年增幅小于营收，另两年均与收入增幅为负形成较大“反差”。到了2020年、2021年，其期末应收款虽降至85.40亿元、69.87亿元，但占总资产比例仍超一成，分别为18.82%、15.44%。且自2019年以来，公司资产负债率未能低于70%，年度现金比率更是介于0.05—0.07。
另外，2021年度，该公司完工项目中PPP业务模式5个、EPC业务模式17个，未完工项目前者202个、后者258个，项目金额为526.93亿元、255.49亿元，未完工部分金额为235.23亿元和58.17亿元。PPP业务模式未完工部分所占金额，仍较多。此前公司业务扩张带来回款风险，或仍将存在。
东方园林近年来净利润及销售净利率情况（亿元、%）
来源：投资时报 研究员 王子西 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 东方园林 |
