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其实，公司的研发实力弱通过委托研发费用占比过高也能看出来。委托研发就是把研发外包，公司支付费用，享受成果。通过招股书和问询函提供的数据计算可以得出，报告期内，公司委托研发占研发支出比例分别为82.36%、76.01%、11.74%和70.2%（2020年委托研发占比低是因为公司本身研发支出很少，减少了委托研发）。
研发能力弱，前景黯淡，难道西点药业只能就此躺平，破罐子破摔了？其实公司发展还有一条路，那就是“买买买”——买专利、买新药，毕竟西点药业的第二大产品利培酮就是买来的。利用这种“发展模式”成功的也有，比如复星医药便靠此起家，另外一家靠“买买买”成功的是信立泰，不过这两家均在成长之后越来越重视自研能力。从这两家“老大哥”的特点可以发现——营销能力强、盈利能力强而研发能力相对弱的公司更愿意采用“买买买”模式。但西点药业这三项能力都不强，采用该模式的前景不甚乐观。
募投项目产能能否顺利消化存疑
本次募投项目有五个，其中研发中心建设和营销网络建设对公司发展不可或缺，从另外三个项目的关系来看，中药提取车间和草酸艾司西酞普兰原料药生产项目都是为综合固体制剂项目服务的，所以分析关键是固体制剂车间项目的合理性。
“综合固体制剂车间建设项目”拟建年产2亿片草酸艾司西酞普兰片剂、2000万粒瑞香素胶囊的车间。
2亿片是个什么概念？据招股书披露，报告期内草酸艾司西酞普兰片产量分别为1176.39万片、687.53万片、838.49万片、1552.36万片，也就是说，本次扩产将超过原有十倍以上产量。按公司的说法，这是为下一轮招投标做好准备。但能否中标还存在很大不确定性（虽然公司分了三种情况估算需求，但主观性很强）。至于胶囊剂，公司目前产能只有350万粒，而本次要扩建2000万粒，新增产能近6倍，如何消化这些新增产能同样是个问题。
估值探究
西点药业招股书列举了五家同行业可比公司，我们直接选取它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年2月17日收盘数据，财务数据选取三季报数据。
本次发行前总股本为6060.30万股，通过计算得出：
PE法得出市值为30.16亿，对应股价为49.76元/股；
PB法得出市值为20.69亿，对应股价为34.14元/股；
PS法得出市值为20.18亿，对应股价为33.3元/股。
由于西点药业未来存在较大不确定性，我们适度下调估值，认为西点药业股价合理区间为20元/股-30元/股。
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