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2020年，海底捞一线城市门店数量为255家，远不及三线及以下城市的451家，59.31亿元的收入也远逊后者的81.43亿元。2021年上半年，两者之间的差距进一步拉大，一线城市收入只有37.06亿元，三线及以下城市收入69.3亿元。
除了一线城市，二线城市的收入占比也在下降。2019年，海底捞一二线城市的同店收入已经开始下降，翻台率同样下滑。因此，海底捞在门店区域选择上重点是在三线及以下城市，通过增加新店数量来推动收入增长。
疫情期间的加速扩张可以看作海底捞的一场豪赌。根据公司此次关店公告，门店的平均翻台率低于4次/天，公司基本不会大规模扩张。以此为标准，2019年海底捞新开餐厅的翻台率为4.1次/天，基本满足了公司继续大规模开店的最低要求。疫情影响的2020年，海底捞新开餐厅翻台率为2.8次/天，远不及4次/天的最低要求。
分拆来看，2020年上半年，海底捞新开餐厅的翻台率为2.4次/天，全年2.8次/天。在疫情影响逐渐转淡后，海底捞下半年的翻台率有所好转，但也远不及4次/天的大规模开店标准。2021年上半年，公司新开餐厅翻台率进一步下降至2.3次/天，已经不如疫情影响严重的2020年上半年。面对疫情的持续影响，海底捞的豪赌并没有收到最初的效果。
而且，海底捞重点扩张的三线市场是公司毛利率较低的区域。2018-2019年海底捞餐厅层面经营毛利率分别为21.2%和18.6%，已经跌至历史谷底。由于疫情原因导致海底捞2020年和2021年上半年经营不佳，公司并未披露具体毛利率。
上市后海底捞也没有披露各级市场的分类毛利率。根据招股书，2015-2017年，海底捞三线及以下城市餐厅层面的经营毛利率分别为14.2%、20.9%和20.1%，2018年上半年为19.6%。无论是上升还是下降，都不及一二线城市的毛利率水平。
客单价较低是三线及以下城市毛利率较低的原因之一。2018-2020年，海底捞三线及以下城市人均消费分别为92.1元、94.9元和100.2元，涨幅为8.79%。人均消费在2020年首次突破百元后，2021年上半年又下降至99元。
一线城市人均消费从2018年的106.1元增长至2020年的116.2元，涨幅为9.52%。二线城市则从94.8元增长至105.7元，涨幅为11.5%。无论是增加的绝对值还是涨幅比例，一二线城市人均消费都要好于三线及以下城市。
随着疫情影响的深入，海底捞不仅要面对关店的现实，也要面对人均消费下降的局面。关于海底捞涨价的新闻不绝于耳，公司整体人均消费也确实在增加。2018-2020年，海底捞人均消费分别为101.1元、105.2元和110.1元，增长8.9%。
2021年上半年，公司涨价效应退潮了，当期的人均消费为107.3元，同比下降近5%，这也是人均消费首次下降。
实际上从2020年下半年海底捞的人均消费就有所下降了。2020年上半年，公司人均消费为112.8元，全年为110.1元，这意味着公司下半年的人均消费是要低于全年水平，而2018年和2019年正好相反。
新开门店增长带来的客流可以看作海底捞的消费量，人均消费则是公司的客单价。停止规模化开店意味着新增客流更多依靠现有门店，一二线城市同店收入下降或许说明客流增长并不顺利，公司人均消费下降直接说明客单价下跌。量价齐跌会给一家公司带来什么样的坏影响呢？
上市后，伴随着开店增长带来的收入增加，海底捞尽享资本红利，公司市值一度逼近5000亿港元。即使公司股价一度跌去近80%，市值依然超过千亿港元。在一片期许中，海底捞实控人张勇夫妇及其联合创始人施永宏夫妇早已套现数十亿港元，哪管二级市场洪水滔天。
创始人套现不手软
即便股价下跌近80%，海底捞的市值还是轻松保持在千亿港元以上，动态市盈率超过60倍，估值在同行中遥遥领先。
就在宣布大规模关店后，海底捞宣布先旧后新配售募资23.49亿港元。海底捞表示此次募资净额的30%用于提升供应链管理和产品开发能力，30%用于还银行贷款融资，剩余40%则用于运营资金及一般企业用途。
此次融资卖方股东SP NP Ltd由海底捞实控人张勇的妻子舒萍持有。其将以20.43港元/股向代理方出售1.15亿股，然后再以相同的价格认购相同的股份。通过先旧后新，张勇夫妇并未减少手中股份，因此此次融资中大股东并未套现。
不过在上次融资中，张勇夫妇等人已经开始减持了。2020年5月，海底捞完成了上市后的首次再融资，公司以33.2港元/股配售4700万股募资15.6亿港元。此次配售减持方其中之一就是张勇妻子控制的SP NP Ltd，另一家LHY NP Ltd则是由海底捞联合创始人施永宏、李海燕夫妇所有，两名股东各自套现7.8亿元。
这并不算多，2021年年初，海底捞联合创始人施永宏以62.88港元/股减持7500万股，轻松套现47.16亿港元。就在此次大幅套现半年多之后，也就是公司发布半年报的同一天，海底捞公告，施永宏从公司董事会中退出了。
实控人可以通过减持股票套现，其他关联人亦可以通过其他方式套现。北京蜀韵东方装饰工程有限公司（下称“蜀韵东方”）就是海底捞本轮急剧扩张的主要受益人之一。2019年之前蜀韵东方由自然人张硕轶全资持有，2019年5月王东煜持股20%。
根据海底捞的公告，张硕轶是公司实控人张勇的弟弟，王东煜是张硕轶的妻子，蜀韵东方这家夫妻店是海底捞的关联人，主要负责海底捞门店的装修和翻新等业务，2018年和2019年，蜀韵东方是海底捞的第三大供应商，2020年跃升为第一大供应商，占比达到17.2%。
海底捞每一年从蜀韵东方采购了多少装修等服务呢？可以从年报中披露的服务协议略见一二。2018-2020年，海底捞根据总装修工程管理服务协议而产生的交易金额为7.38亿元、1.24亿元和4387万元，合计9.06亿元。
这只是一小部分。除了上述协议外，2019-2020年，海底捞根据总装修工程总承包服务协议产生的交易额为5.27亿元和32.95亿元，合计为38.23亿元。两者相加，海底捞和蜀韵东方的交易额为47.29亿元。巨额采购现金无疑都流入了蜀韵东方的账户上，张硕轶、王东煜夫妇是账面上唯一的获利者。
来源：证券市场周刊 记者 杨现华/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 海底捞 |
