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大理置业位于大理市苍山，主要从事健康养生，2020年7月末净资产3.51亿元。对于这笔交易，云南白药共有10名董事会成员参与审议，其中有3位董事投出了反对票，给出的理由包括：标的公司符合公司大健康发展方向，应不予转让；采取定向转让方式，有造成国有资产流失的嫌疑；评估依据不合理，计算过程存在错误。
对于质疑之声，云南白药公告没有解释。最终，董事会多数派利用票数优势，强行通过本次交易。
这也可以从某种程度上表明，上市公司迫切想通过此次交易来增厚上市公司利润。
与此同时，云南白药还通过激进赊销来粉饰业绩。
2021年前三季度，云南白药实现收入283.63亿元，同比增长18.52%；期末应收账款账面价值66.4亿元，同比增长135.92%，相比期初增加86.83%。应收账款增幅远高于收入，云南白药给出的解释是，主要是省医药应收款增加。
省医药是全资子公司云南省医药有限公司的简称，是云南白药医药批发零售业务的经营主体。
云南白药业务主要包括医药工业和医药商业，2020年两者收入分别为117.16亿元、209.74亿元，毛利率分别为61.18%、9.09%。
应收账款增加不是好信号，增幅越大，表明下游遇到的销售压力越大。2021年前三季度，云南白药收入和应收账款同比增加额分别为44.32亿元、38.25亿元，说明收入增量绝大部分来自赊销销售。
如果没有这些赊销，云南白药期间收入可能仅有个位数增长。
从上面还可以看出，云南白药收入增长主要来自医药商业，毛利率变化也可以印证这一点。公司2021年前三季度毛利率同比下降1.57个百分点至28.04%，三季度单季毛利率同比下降4.64个百分点至26.15%。低毛利医药商业占比提升，会直接导致整体毛利率下降。
中信建投研究报告也直言，公司毛利率下降主要由于商业板块占比增加及成本上涨所致。
既然收入增量主要来自医药商业，那就说明云南白药医药工业业务表现不理想。就这两块业务而言，医药商业是苦生意，医药工业的商业模式和前景均优于前者。
投资人最乐于看到的是医药工业业务快速增长，这块业务真实表现显然不如人意。
云南白药医药工业主要由两大板块构成：药品和大健康产业。药品板块过去几年增长缓慢，在医保控费及集采压力下，未来也将难有大作为。大健康是市场最期待的业务，经营产品包括牙膏、洗发水、面膜、卫生用品等。不过，除了牙膏卖的不错以外，其余品类拓展都不算太理想。比如，公司早在2010年就推出养元青洗发品牌，但是直到2018年收入才做到2亿元左右，之后便不再披露其收入情况。随着混改落地，公司大健康业务未来能否取得实质性突破值得关注。
云南白药努力粉饰业绩背后的动机并不单纯。
2020年3月，云南白药推出股票期权激励计划，行权价格80.95元/股，考核指标为2020-2022年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，现金分红比例不低于40%。ROE以包括非经常性损益的净利润作为计算依据，大幅拉低激励门槛。
云南白药11月2日收盘价88.95元/股，授予股份对应市值有17.79亿元，激励利益巨大。
在炒股巨亏的背景下，管理层完全有足够的动力通过各种手段来做高业绩，护航激励达标。
Wind资讯显示，云南白药前三季度ROE为6.46%，管理层要完成全年激励目标应该不是难事。但是，这种非主业增长并不是在为股东创造价值，最后只能是肥了拿到激励股份的管理层及核心员工。
《证券市场周刊》记者给云南白药发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。
来源：证券市场周刊 记者 杜鹏/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 云南白药 |
