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《经济参考报》记者注意到，截至2021年3月31日，敷尔佳合并资产负债表中商誉账面价值为5.66亿元，全部为敷尔佳收购北星药业形成。在招股书中，敷尔佳亦重点提示了“商誉减值的风险”：如果未来宏观经济、医疗器械及化妆品产业政策或行业发展状况等外部因素发生重大不利变化，北星药业未能及时调整发展方向，则可能对北星药业的持续经营产生不利影响，进而导致公司账面商誉面临减值的风险。
销售渠道完善
重营销轻研发
据招股书披露，敷尔佳目前建立了完善的分级管理机制，深入触达医疗机构、美容机构等终端渠道。一方面，通过专业渠道经销商的合作拓展了化妆品专营店、大型商超等实体销售渠道。另一方面，基于线下渠道沉淀的市场口碑，形成了直销、经销、代销相结合的线上销售渠道。
报告期内，敷尔佳线下渠道销售收入分别为3.29亿元、10.33亿元、11.24亿元和2.58亿元，占当期营收的比例分别高达88.15%、76.93%、70.92%和74.33%；线上渠道销售收入分别为0.44亿元、3.10亿元、4.61亿元和0.89亿元，占总营收的比例分别仅为11.85%、23.07%、29.08%和25.67%。
在营收规模不断增长的同时，敷尔佳支付的销售费用也在不断增长，报告期内分别为0.21亿元、1.15亿元、2.65亿元和0.34亿元，销售费用率分别为5.72%、8.60%、16.75%及9.71%，呈现出逐步走高趋势。《经济参考报》记者还发现，2019年和2020年，敷尔佳的销售费用增速分别为440.03%和130.01%，远超同期259.44%和18.07%的营收增速。
值得注意的是，在敷尔佳的销售费用中，宣传推广费的增速最快，报告期内分别为234.64万元、7031.75万元、16621.72万元和2815.09万元，分别占当期销售费用的10.98%、60.93%、62.62%和83.56%。敷尔佳表示，这些费用主要为公司品牌形象代言支出及综艺、影视剧冠名等广告支出。记者注意到，敷尔佳报告期内通过签约明星品牌代言、加大广告投放力度等方式开展宣传活动，同时逐步布局线上直营及B2C渠道。报告期内，敷尔佳先后与袁姗姗、邓伦等明星签订品牌代言协议，为公司产品进行推广宣传，提高品牌知名度与影响力。与此同时，敷尔佳通过电视及互联网广告形式提高品牌形象的曝光度。
但反观敷尔佳在研发方面的支出，却相对较少。报告期内，敷尔佳研发费用分别仅为30.78万元、60.39万元、147.97万元和13.20万元，占同期营收的比例分别仅为0.08%、0.04%、0.09%和0.04%，截至招股书签署日，敷尔佳及其子公司仅有1项已授权专利。
《经济参考报》记者进一步研究招股书发现，敷尔佳未来的发展重心仍放在营销推广上。本次上市，敷尔佳拟募资18.97亿元，分别用于生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目和补充流动资金。其中品牌营销推广项目拟投资金额为8.85亿元，占总募资金额的46.67%，主要包括营销工具、直播佣金、天猫费用、KOL推广、明星代言等。而对于研发及质量检测中心建设项目，敷尔佳拟投资金额仅有5691万元，远低于营销推广费用。
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