报告期内，敷尔佳的业务以经销为主，2018年至2020年，敷尔佳的营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元以及15.85亿元，其中线下经销收入分别为3.29亿元、10.33亿元和11.24亿元，分别占当年总营收的88.15%、76.93%和70.92%。
尽管经销占比高超7成，但敷尔佳卖给经销商的产品并非由其自行生产。
报告期内，敷尔佳主要的采购行为为产成品采购。2020年，该公司的产成品采购金额占该公司总采购总额的100%。
其中，上市公司哈尔滨三联药业股份有限公司（002900.SZ，以下简称“哈三联”）最近三年均为敷尔佳的最大供应商。2018-2020年，敷尔佳对其的产成品采购金额分别为8698.83万元、3.29亿元和3.6亿元，采购金额占当年采购总额的比例分别为99.69、95.30%、96.93%。
需注意的是，在2021年2月前，敷尔佳自身并不具备医疗器械生产许可证。也就是说，2018-2020年，敷尔佳几乎不存在自产产品的情形，主营业务产品均来自于外部采购，企业运营重度依赖哈三联。
2021年2月，敷尔佳换股收购哈尔滨北星药业有限公司（哈三联全资子公司），才由此拥有自主生产的能力。同时，哈三联因换股而持有敷尔佳5%股权，不再持有北星药业的股权。
对此，敷尔佳在招股书表示，未来哈三联若从事相同或相似业务，将与公司构成业务竞争关系，可能对公司经营产生不利影响。
此外，2018—2021年一季度，敷尔佳的研发投入金额分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元、13.2万元，连续三个年度研发投入均不足150万元；同期研发费用率分别为0.08%、0.04%、0.09%、0.04%，而同行可比公司研发费用率均值分别为3.80%、3.71%、3.94%、3.82%。对比可见，敷尔佳的研发费用率仅约为行业均值的2%。
与此形成鲜明对比的是，同期，敷尔佳的销售费用率分别为5.72%、8.60%、16.75%及 9.71%，分别是当期研发费用率的71.5倍、215倍、186.11倍、242.75倍。
此外，截至今年一季度末，敷尔佳及子公司仅持有1项类别为外观设计的已授权专利，且研发人员仅2人。
由此可见，敷尔佳在产品研发上极为吝啬，且缺少技术专利和独立自主研发能力。
本次IPO，敷尔佳拟募资约18.97亿元，其中6.55亿元用于“生产基地建设项目”，8.85亿元用于“品牌营销推广项目”，5691万元用于“研发及质量检测中心建设项目”，3亿元用于补充流动资金。
可以看出，即便募投项目上，敷尔佳也是重视营销轻视研发，其营销项目投入金额是研发项目的15.56倍，且占据了近一半的募集资金。显然，在敷尔佳未来的经营计划上，营销仍然排在首位。
重营销轻研发虽是皮肤护理产品行业的“通病”，但若敷尔佳研发费用远低同行的现状不作改变，其将如何保持产品竞争力？难道就仅靠广告营销维系？如此一来，何谈企业的长远发展。
值得一提的是，实施注册制后，创业板明确定位于成长型创新创业企业，鼓励“三创四新”企业上市。
然而，敷尔佳技术专利为零，截至今年2月，其更是缺乏独立的生产能力，产品几乎全采购于第三方。可见，该公司包装上市圈钱的味道似乎更加浓厚。这样的企业真的符合创业板定位吗？
总结
员工人数与工商年报数据“打架”，频频篡改同行数据，敷尔佳的信披真实性存疑，中信证券疑有失职失察之嫌。
此外，该公司仅1项外观专利，技术专利为零，缺乏独立自主创新研发能力。申报IPO前夕，其才于今年2月匆忙收购生产线，由此才拥有生产能力，那么敷尔佳的核心竞争力表现在哪？其是否符合创业板定位？这样的企业真的是一家好企业吗？
参考文献：
《哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司招股说明书》（申报稿）．深交所
《珀莱雅化妆品股份有限公司2020年年度报告》．上交所
《广州创尔生物技术股份有限公司2020年年度报告》．上交所
来源： 时代商学院 时代商学院特约研究员 吴桐
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