自从2016年谷歌旗下AI系统AlphaGo战胜了围棋九段高手李世石，一时激起千层浪，AI概念被推上风口，投资大热。资本们纷纷争先恐后得布局AI赛道，不仅仅是商汤科技，几乎所有的AI创业公司都备受资本青睐，在国内的人工智能领域中，依图科技、商汤科技、旷视科技以及云从科技并称为“AI四小龙”。一时风光无限。

　　但是，到了2018年，一级市场对AI的态度发生了明显的变化。一方面，AI在应用场景上迟迟得不到突破;另一方面，全球经济进入调整期，资本市场也开始经历钱荒，更关注可以实现盈利的商业模式。一级市场的大门关上了，企业不得不选择奔赴二级市场融资。“AI四小龙”们不约而同地锁定IPO。科创板的推出以及一系列上市规则的修订，都对硬科技公司抛出了绿色的橄榄枝。目前，依图、旷视、云从都已经启动上市程序，商汤科技作为四小龙的龙头企业，最近也开始了寻求上市。

　　一、亚洲四小龙之首，商汤科技面临困局之境

　　作为人工智能软件公司，商汤科技所推出的包括人脸识别、图像识别、文字识别、图像视频分析、图像及视频编辑、智能监控、自动驾驶、遥感、医疗影像识别等各类智能视觉技术，已广泛应用于智慧城市、金融、汽车、智慧零售、智能手机、移动互联网、机器人等诸多行业。但是AI难以实现商业模式落地化导致商汤科技的主营业务不清晰。而在商汤所选定的无人车，图像识别，人脸识别这些业务里面，都有比商汤做得更好的。商汤科技近三年半累计扣非净亏损为28.7亿元。只有靠融资续命， 商汤和所有AI公司的困境之局一样，很难将高大上的AI落地成赚钱的商业模式。

　　无论是底层AI算法的原始创新，还是为提升算力而布局的超算中心建设，都需要巨大的研发投入。商汤拥有40名教授，5000多名员工，其中约三分之二为科学家及工程师，包括250余名博士及博士候选人。人才是AI竞争的基础，商汤向来以人才储备精良而出名。而招股书也对比进行了披露，从2018年至2021年上半年，商汤科技的研发开支分别为8.49亿元人民币、19.2亿元人民币、24.5亿元人民币及17.7亿元人民币。仅对2021年上半年的各项指标对比来看，商汤科技在研发方向上的支出甚至超过了这半年的营收，研发大量的烧钱加上无法商业化实现利润，这就不难理解其亏损的命运。

　　商汤科技的创始人“汤晓鸥”更是全球人工智能领域最有影响力的科学家之一。成立至今，商汤科技的表现可圈可点，尤其是多次大规模的融资以及水涨船高的估值，使得公司声名在外，成为人工智能行业的标杆。8月27日晚间，港交所披露商汤科技招股书，首次对外披露业务进展、经营管理模式、技术产品布局等关键信息和数据。按照此前资本市场的120亿美元估值，届时商汤可能会成为人工智能领域全球最大的IPO。然而，成也估值，败也估值，因为估值太贵，让商汤在一级市场融资越发艰难，老股东的股权转让困难，不得不寻求二级市场上市。

　　二、股权架构设计合理，同股不同权扫除未来隐患

　　商汤公司采用的是不同投票权架构，不同投票权受益人并不拥有本公司股本的大部分经济利益，但不同投票权受益人可对本公司行使投票控制权。不同投票权受益人目光长远，实施长期策略，在其领导下能使本公司长期受益。根据不同投票权架构，公司的股本包括A类股份及B类股份。对于本公司股东大会的任何决议案，A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人则每股可投1票，只对于有关保留事项的决议案，每股股份享有一票投票权。商汤将在港交所采用AB股机制上市，同股不同权，创始团队依然会牢牢掌握公司控制权。即便公司给予投资者大多数的股份，但是控制权依旧掌握在管理层手里，这是很多初创互联网企业都会采用的方式。阿里巴巴、小米等科技巨头企业均有采用同股不同权的差异化股权结构安排。可见，同股不同权并非是完全创新的制度产物。其受到追捧，最主要原因是：在企业逐步资本化的过程中，其允许创始股东或核心班子不丢失对企业的控制权，在“钱”与“权”的博弈中把握平衡。

　　企业高管中，创始人汤晓鸥持股21.73%，联合创始人兼CEO徐立持股0.9%，联合创始人王晓刚持股0.73%，联合创始人徐冰0.33%，SenseTalent(徐立、王晓刚、徐冰所持B类股票)12.17%。可以看出SenseTalent为公司的第三方持股平台。像商汤公司这种获得融资轮次很多的公司，稀释的股权越多导致创始人自身股权占比越小，但是同股不同权解决了这一难题给公司未来的发展扫除了隐患。第三方持股平台的建立也让员工享受到了创业公司的股份激励。并且公司采用的是限制性股份单位计划，即需要满足相应的业绩的条件才能获得股份的奖励。员工逐年取得期权，这样有利于保持团队的稳定性，员工的积极性。著名的阿里巴巴集团也是采用的是限制性股份单位计划。

　　三、今时不同往日，商汤科技未来何去何从?

　　AI还在风口时候，大量资本进入，让商汤科技这样的AI独角兽快速成长，但如今这股势头似乎已经停了下来。AI领域的估值泡沫正在被打破，AI公司们试图通过扩大收入，来消化过高的估值，但收入增长并非一朝一夕，产品不能结合线上商业化是所有AI企业的硬伤。怎么寻找突破口把高端的AI结合到实际生活的中是一个任重而道远的挑战。毫无疑问的是，AI公司将会面临着巨大的洗牌，行业竞争越演越烈，有的企业面临出局，有的企业将发展壮大改变。大浪淘沙，留下来的将会是改变世界的AI企业。

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　　(图片来源于网络、招股说明书)

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