|
退出的经销商即使无法销售已购进的酱油等产品，确认收入的海天味业不会为此承担额外的负担。留下的经销商日子也不好过，根据机构的调研，目前海天味业渠道库存高企，经销商利润微薄。
根据国盛证券对部分经销商的调研，目前海天味业的渠道库存处于较高水平。库存高企一方面可以抢占经销商资源；但另一方面渠道库存高位亦可能带来经销体系不稳定等负面影响。国盛证券报告显示，为冲击年中目标，调研的部分地区仍存6月渠道压货情况，渠道库存高企。这对本就盈利不高的经销商来说无疑是雪上加霜。
经销商的盈利能力近年来呈现走低态势。对比海天经销商与竞品的毛利率，海天在业内处于最低水平。国盛证券表示，调研地区显示海天经销商在商超及终端的毛利率分别仅约15%、3%-8%。
低毛利率意味着经销商的净利率更低，在新渠道冲击下，经销商的日子就更难了。2020年社区团购异军突起，其所主要涉足的领域就是以诸如买菜、生鲜和调味品等日常生活用品为主。
由于社区团购贴近终端消费者，分销商和未参与社区团购的经销商将会受到渠道分流冲击。对于社区团购，经销商又会重新调整对所代理品牌的资源投放。渠道变革直接影响终端周转率，在渠道高库存的当下，这将会对海天味业的周转率带来影响。近几年海天味业的存货周转率和总资产周转率已经在明显下降了。
渠道库存本就高企，社区团购又以低价为噱头，提价就难上加难了。实际上，海天味业的酱油单价不但没有增加，近年来还处于下降中。公司主要依靠销量的增长而非价格的提升来带动收入的增长。
以量换价
虽然公司一直在尝试多品类经营，但酱油仍是海天味业最主要的收入来源，基本占到了公司营收的60%左右，2018年，公司酱油收入突破100亿元，2020年进一步突破130亿元，但是海天味业酱油收入的增长主要依靠销量而不是价格，公司销售单价实际上还是下降的。2018-2020年，海天味业酱油销量分别为188万吨、217万吨和245万吨，酱油单吨收入分别为5451元、5356元和5317元。销量在稳定增长，单价在不断下降。
除了酱油外，蚝油和调味酱是海天味业发力的两大方向。2018-2020年，公司蚝油销量为60万吨、75万吨和86万吨，单吨收入为4725元、4642元和4768元。同期，调味酱销量为24万吨、27万吨和29万吨，单吨收入分别为8779元、8559元和8577元。
蚝油单价涨跌互现，调味酱的单价和酱油一样也处于下跌中。量价关系中，海天味业更多依赖销量的增长，销量的增长则要靠经销商渠道实现。2014年，公司有2000多家经销商，网络覆盖了300多个地级市、1000多个县；2020年，公司经销商数量来到7051家，覆盖320多个地级市、2000多个县份市场。
公司已经完成100%覆盖中国地级及以上城市，全部县级市场也已经基本完成从0到1的布局。海天味业还有多少渠道红利可供公司增加销量呢？
产品单价不增反降，如果原材料也可以实现同步或者更大幅度的下降，那么公司还可以保持或者提高毛利率，否则毛利率只能下降。海天味业的毛利率在明显下降，依靠着压缩期间费用，公司还能保持较高的净利率。
2018-2020年，海天味业的毛利率分别为46.47%、45.44%和42.17%，在2018年获得创纪录的毛利率后一路走低；2021年一季度进一步下降至40.94%，已经是2015年以来的新低了。
疫情前后大豆、豆粕等原材料价格不断上涨，大豆和豆粕期货已经创下近年来的新高，在不提价的情况下，海天味业的毛利率将受到进一步的挑战。
由于费用控制严格，海天味业净利率不降反增。以销售费用为例，2018-2020年，公司销售费用分别为22.36亿元、21.63亿元和13.66亿元，2020年销售费用大幅下降主要是由于会计政策调整，运费调整至成本、促销费冲减收入等所致。从整体趋势看，海天味业费用控制非常严格。
目前，海天味业渠道库存高企，企业需要加大费用投入去库存，公司是否加大费用投放力度缓解渠道库存，半年报和三季报或可以看出端倪。
海天味业一直谋求产品多元化策略，上市前酱油占比超过七成，目前已经不足60%。除了酱油、蚝油和调味酱三大产品组合外，海天味业也在积极布局粮油、火锅底料等其他产品，但截至目前无论是收入规模还是毛利贡献，都难以对公司产生重要影响。
在基金减仓的同时，海天味业的股东人数也在迅猛增长。众所周知，一般情况下，股东人数与股价负相关。股东人数越是增加，股价往往越容易下跌；股东人数越是减少，则持股集中未来上涨概率增大。
兴业证券曾经指出，投资者应关注股东人数减少且成交缩量的股票，而尽量回避股东人数增加且股价上涨和成交放量的股票。
筹码分散
一年多以前的2020年一季度末是海天味业股东人数的阶段性低点，仅为24874户。也正是从一季度后，二级市场上海天味业开启了向上攻势，一路向上并一次次刷新股价新高。
在股价波澜壮阔的上涨过程中，先期“上船”的投资者尽享了股价上涨带来的收益。在上涨过程中，海天味业的股东人数从集中开始急剧分散，2020年三季度末公司股东户数已经增长至82504户，增加了两倍有余。
虽然在2020年四季度股东户数略有减少，但之后再度急剧膨胀。2021年2月底公司股东户数增长至10.37万户，一季度末进一步增加至12.04万户。与一年前相比，海天味业股东户数已经增长了近四倍，也是公司上市以来股东户数的极值。
海天味业正是在2021年1月创下了上市以来的股价最高值，之后便进入漫漫回调，截至目前，公司股价较高位回调了约30%。也是在股价刷新历史纪录后，海天味业股东人数从2020年年末的不到7万户增加至逾10万户，是股东户数新增最多的一段时间。
显然，海天味业目前的走势符合了股东人数增加且股价上涨、成交量放大的所有特点，虽然很难就此否定公司股价继续上涨的可能，但普通散户要多一份警惕了。
截至发稿，海天味业没有回复《证券市场周刊》记者的采访。
来源：证券市场周刊 记者 杨现华/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 海天味业 |
