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与股东的博弈
在2019年12月格力电器的混改架构中，珠海明骏以46.17元/股的价格向格力集团支付416.6亿元获取其转让的格力电器15%股份，也因此获得了格力集团拥有的三席董事推荐权。按照协议，格臻投资、PearlBrilliance和高瓴资本各推荐一名，但三名董事中至少要有2名得到格力管理层的认可，说明董明珠在混改架构中的主导性很强。
此外，珠海明骏合伙人认缴金额为218.5亿元，剩余的并购资金使用了招商银行的贷款进行配资，存在较大的还款付息压力。因此，这次员工持股的考核要求中就对分红进行了明确要求。
珠海明骏的存续期限为5+2年的设计，这意味着2025年至2027年期间高瓴资本和董明珠都面临着投资人盈利变现的压力。因此，在推动格力电器转型升级、恢复盈利增长的方面，相关股东的长期利益较为一致。2019年的混改方案中提出要推动不超过4%的员工激励计划，也是为了能更好地激励以董明珠为首的管理层，并加强其控制力，以换取未来公司愿意释放利润以帮助投资者获利离场。
2021年4月，格力电器公告正在筹划总规模不超过总股本3%的员工持股计划。但是，第一期计划总额仅为格力电器第一次回购计划所获的1.8%股本。这或许正是因为此次员工持股计划仅覆盖2021年和2022年，高瓴资本并不希望在短期内释放过多的激励股份。
由于此次员工持股计划方案应当经出席会议的非关联股东所持表决权的过半数通过。而珠海明骏又和董明珠存在一致行动关系，需要回避表决。因此，公司的其他主要股东和机构投资者就变得更为重要起来。
6月20日，格力集团作为3%以上股东，在6月30日将召开的格力电器2020年股东大会上增加临时提案，将第一期员工持股计划提交股东大会审议。这说明，董明珠已获得珠海市方面的支持。
一方面，董明珠需要取得长期持有公司股票的机构投资者的赞成；另一方面，在6月24日股权登记日前，或许还可说服支持者买入更多格力电器股票。
会计业绩的博弈
2019年1月，董明珠成功连任格力电器董事长，公司业绩增长的趋势马上发生了质的变化。
2018年前三季度，格力的归母净利润增长是36.6%。为了满足2018年2000亿元的营收目标，格力四季度的单季营收仍高达500亿元，同比增长31.6%，但仅实现了50.9亿元的单季归母净利润，同比大幅下滑26.7%。对比起来，美的集团业绩的变化趋势就与此截然不同。
2019年格力电器处于混改的过程中，缺乏释放利润的动机。在公司营收微增的情况下，仅实现247亿元归母净利润，同比下滑5.7%。而2019年末格力的预提费用余额却高达780.8亿元，较2018年末增长了72.4亿元，暗示公司或通过较为保守的会计判断隐藏了盈利增长。
2020年初的新冠疫情爆发为公司带来了较好推动股权激励的契机，既可以用较低的成本回购股票用于员工持股计划，又可以使用较低的业绩比较基准年度。
格力电器的股价在2020年3月19日一度跌至46.73元（前复权），不久后公司就在4月推出了60亿元的股份回购计划，在京海担保完成0.71%股份减持后，于 7 月 16 日首次进行了回购。10月份，格力电器又宣布了第二期60亿元的回购计划。截至2021年5月，两期股份回购计划共花费120亿元买入公司股票2.09亿股。
在回购期间，格力具有较强负向盈余管理动机。一方面，回购的股价越低，公司所花费的资金越少。另一方面，回购股票的平均价格越低，员工持股计划可以公司 50%的成本买入，对高管和员工更有利。格力第一期1.08亿股员工持股计划的回购平均成本为55.35元/股，而员工就可以用平均成本50%的价格27.68元来购入。
在格力电器大规模回购期间，不仅受到疫情的负面影响，公司渠道去库存的节奏也对利润具有较大影响。2020年上半年格力电器的归母净利润暴跌53.7%，三季报单季仍同比下滑12.3%，而到了四季度，公司单季盈利却大幅超预期，达到了84.8亿元。
分红的博弈
尽管格力电器的会计业绩自2018年4季度以来萎靡不振，但公司的股价却一度上涨凶猛。市场一度认为，董明珠获得格力电器更大的控制力，有助于大幅降低原有的代理问题，提高其上千亿元类现金资产的利用效率，并释放隐藏的利润。2019年1月，格力电器的股价最低为32.92元（前复权），但在2020年1月混改完成前最高达到68.13元。
混改后，尽管格力电器因疫情等原因造成2020年归母净利润下降了10.21%，但公司分红意愿大幅增加，有助于降低代理成本。格力电器在2020年中报每 10 股派发现金 10 元，年报又宣布拟每10 股分红30元，全年一共分配现金234.6亿元，为归母净利润的105.61%。对比起来，公司2019年的分红方案仅为每10 股派发现金12元，占当年归母净利润的29.23%。2020年格力电器进行超常分红的原因有：
第一，珠海明骏购买15%格力电器股份的资金需要支付贷款利息，分红可以在不需要减持的情况下获得现金。第二，董明珠低价购买第一期员工持股计划的股票需要筹集8.3亿元现金。第三，在除权除息日之前出台员工持股计划草案，购买的价格会在现金分红除息后进行相应调整，大规模分红带来实际购买的折扣更多。
此外，公司不断回购也将消耗闲置资金，减少外部流通股份，有助于股价提升。5月26日，格力电器又启动了第三期最高金额为150亿元的回购股份计划。而市场对第一期员工持股计划的较大负面反应，又会给公司带来良好的回购窗口。
来源：证券市场周刊 特约作者 陈欣/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
