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慕思股份成，公司的销售费用率高于同行业可比上市公司约8%-14%左右，主要原因系公司以自主品牌运营为主，产品直接面对终端消费者，在营销过程更注重对品牌运营和渠道营销推广的投入，而同行业可比上市公司存在不同程度的OEM/ODM等B2B直供业务，相关自主品牌和渠道营销费用较少。
还是上文提到的远超智慧，不是OEM/ODM厂商，其B2B（大宗、直供）业务规模明显低于慕斯股份，品牌也以自主品牌为主。但远超智慧2018-2020年的销售费用率分别为15.58%、15.27%和15.18%，比慕思股份低10-15个百分点。这说明慕思股份较依赖营销。
在慕思股份巨额的销售费用中，广告费支出分别为3.45亿元、4.45亿元和3.96亿万元，占各期销售费用比例分别为35.18%、36.81%和36.09%，占当期营收的比例分别为10.90%、11.67%、8.96%。而同行可比上市公司广告费用率分别为4.95%、3.98%、3.78%，不及慕思股份的一半。
尽管慕思股份的毛利率显著偏高，但公司净利率并不是最高，最重要的原因是高销售费用率吞噬了高毛利。2018-2020年，慕思股份的净利率分别为6.77%、8.62%、12.05%。2018年，慕思股份的净利率低于远超智慧、顾家家居；2019年，慕思股份净利率低于顾家家居、梦百合；2020年，慕思股份净利率低于远超智慧。这再次证明，公司依赖营销。
诚然，通过广告宣传增加产品知名度是一种较为常见的品牌管理策略，但产品品牌溢价的核心基础是产品质量。如果高昂的广告费用不能带来消费者对产品的认可，那海量的广告宣传也是徒劳。
第一大客户突击入股
招股书显示，慕思股份的前身为慕思有限，慕思有限成立于2007年4月。2020年8月20日，慕思有限整体改制为股份公司。
2020年12月9日，慕思股份进行了改制后的第一次增资。红星美凯龙、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖咨询、吴业添、张志安、李海燕、陈德光、洪天峰、林健永、王醒波认购4000万元作为公司新增注册资本，每元注册资本14.5元，合计出资5.8亿元。
其中，欧派投资认购了540万股，持股比例1.5%，成为慕思股份第八大股东。值得关注的是，欧派投资的唯一股东为欧派家居（SH603833），而欧派家居是慕思股份2020年度的第一大客户。如此以来，欧派家居也间接持有慕思股份1.5%的股份。
2020年，慕思股份向欧派家居销售商品的金额为2.88亿元，占总营收的6.47%。第一大客户全资子公司入股慕思股份，而且是在递交招股书半年前突击入股，这样的操作实现了双方的利益绑定。
也有投资人士认为，大客户兼任公司股东，容易滋生利益输送风险，存在上市公司向大客户“压货”提前确认收入甚至虚增收入的可能。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：钟文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
