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涉嫌贱卖化妆品资产
哈三联2017年上市之后，开始在医药主业以外积极发展化妆品业务。2018年，公司新增二类医疗器械医用透明质酸钠修复液以及15个化妆品品种，当年化妆品业务首次贡献了1403万元的收入。2019年和2020年化妆品业务继续大幅增长，贡献的销售收入分别达到1.27亿元、1.87亿元，占全部营业收入的比例分别为6.05%、14%；2020年化妆品业务毛利率为30.23%。
根据2020年年报介绍，公司化妆品业务目前主要有两款产品：敷尔佳重组胶原蛋白水光修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴。作为医美概念股，哈三联遭到市场疯狂追捧，2021年以来股价最大涨幅263%，6月9日公司收盘价28.62元/股，总市值91亿元。按照2019年净利润1.77亿元计算，哈三联目前PE高达51倍。可以看出来，市场对公司化妆品业务给出了极高的估值水平。
奇怪的是，哈三联却将自己的化妆品业务控制权转手他人。2月10日，哈三联公告称，公司以全资子公司哈尔滨北星药业有限公司（下称“北星药业”）100%股权对哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司（下称“敷尔佳科技”）进行增资。
本次交易价格以2020年12月31日为评估基准日，北星药业100%股权价值为5.7亿元，敷尔佳科技在增资前的价值为108.3亿元。增资完成后，公司持有敷尔佳科技 5%股权，不再持有北星药业股权。
北星药业为公司全资子公司，于2020年11月2日设立，成立后承继了公司原有的第二类医疗器械及化妆品生产的资产、业务及人员。敷尔佳科技为公司医疗器械及化妆品产品的独家销售代理商，负责销售、推广及品牌运营维护等工作。
本次交易意味着，哈三联彻底失去了化妆品业务的控制权，换回来的仅是敷尔佳科技小股东身份。对于没有化妆品业务控制权的哈三联，资本市场还愿意给其极高估值吗？
公告显示，北星药业2020年收入和净利润分别为3.6亿元、7625万元，100%股权价值为5.7亿元，本次评估作价PE只有7.5倍，远远低于资本市场给予的估值水平。可以看出，北星药业评估作价非常便宜，哈三联化妆品业务存在贱卖之嫌。
对此，上述负责人表示，北星药业的评估是第三方的独立客评估结论，非上市公司自主定价。
公告还披露，敷尔佳科技2020年收入和净利润分别为15.85亿元、6.5亿元，期末总资产和净资产分别为10.63亿元、5.63亿元。本次交易中，敷尔佳科技评估作价108.3亿元，对应的2020年PE为17倍，显著高于北星药业评估PE。从评估PE来看，哈三联上市公司股东有被敷尔佳科技老股东占便宜之嫌。
以上数据还表明，敷尔佳科技具有极高盈利能力，2020年净利率和ROE分别为41%、115.45%，远远高于同行业水平。
面膜是敷尔佳科技的核心产品。A股上市公司中，水羊股份（300740.SZ）也从事面膜生产和销售，2020年面膜类产品销售额15.43亿元，占全部营业收入的41.54%。2020年，水羊股份净利率和ROE分别为3.72%、10.87%，净利率历史最高值也只有9.61%。
除了水羊股份以外，A股从事化妆品业务的上市公司还有珀莱雅（603605.SH）、拉芳家化（603630.SH）、丸美股份（603983.SH），2020年收入分别为37.52亿元、9.84亿元、17.45亿元，净利率分别为12.04%、11.47%、26.56%，加权ROE分别为21.82%、6.61%、16.52%。
敷尔佳科技成立于2017年11月，经营时间很短。为何其在短时间内，能够做到远超行业内上市公司的盈利能力水平呢？这种畸高的盈利能力是否正常呢？
在所有护肤品类中，对消费者而言面膜是试错成本最低的品类。面膜很容易打造成为爆品，但同时消费者对面膜的忠诚度也非常低，这使得面膜市场的竞争一直十分激烈，产品的更新迭代也很频繁。在竞争激烈的面膜市场，敷尔佳科技极高的盈利能力又是否能够维持下去呢？
来源：证券市场周刊 记者 杜鹏/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
