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美的集团在2017年年报中表示，公司是以约115欧元/股支付37.07亿欧元收购了库卡3223万股，持有其94.55%的股份，此次收购约为人民币292亿元。
在收购前后，库卡在二级市场的表现亮眼，股价曾一度超过收购价一倍有余。不过从2017年年底直至如今库卡股价再也没有当初的辉煌，公司股价一度跌至20欧元/股附近，目前有所反弹也不过50欧元/股附近。自2018年年中后，库卡股价再也没有回到百元之上。
二级市场表现不佳，美的集团收购导致的商誉压力巨大。2016年年末，美的集团商誉为57.31亿元，2017年飙升至289.04亿元，其中的222.03亿元要“归功”于库卡；2020年库卡的商誉为228.36亿元，小幅增加。
年报中，美的集团表示，公司采用预计未来现金流量折现等方法测算资产的可收回金额，超过期限则根据一定增长等方法测算收入和净利润的永续期，由此商誉无需计提减值准备。
如前所述，库卡在二级市场有清晰的报价，股价较收购时早已腰斩。公司的收入一年不如一年，净利润同样如此，收购库卡难言成功，商誉减值似乎理应实施。
在2017年年报中，美的集团称对收购的资产组可回收现金按照五年期预算，意味着2021年将是最后一年了，即便后来又宣称是五到六年期不等，库卡的商誉终将要迎来关键的时间节点了。
除了200多亿元的商誉减值风险，库卡对美的集团的“伤害”不止于此。2016年年末，美的集团的长期借款为22.54亿元，基本可以忽略不计，2017年年末直接飙升到329.86亿元，库卡的收购主要是银团借款和自有资金，长期借款为何暴涨不言自明。
有借款就要付出利息。2017-2020年，美的集团的利息支付分别为9.67亿元、7.04亿元、8.81亿元和13.06亿元，2016年只有3.71亿元。
这还不是全部。2016年年末，美的集团的无形资产为68.69亿元，2017年骤然增加至151.67亿元，大幅增加的无形资产摊销拉低了净利润。
2017-2020年，美的集团无形资产摊销分别为29.44亿元、10.35亿元、12.44亿元和10.84亿元，2016年仅有2.08亿元；虽然美的集团盈利丰厚，但无形资产摊销和有息负债的利息支出占公司净利润的比例也非常明显了。
收购库卡对美的集团财务的影响立竿见影，协同作用并未如此直观。从美的集团收购库卡后的毛利率来看，截至目前，使用库卡机器人并未给公司的毛利率带来明显的提升。
根据公开信息，在收购库卡时美的集团做出了不裁员的承诺。库卡年报显示，2017年年末，公司有雇员14256人，2020年为13700人，基本没有太多变化；公司经营不佳却没有办法进行人事改革，这一承诺成了羁绊。
就在日前，美的集团宣布威灵汽车部件涉及的新能源三大产品线投产，新品类能否为美的集团贡献新的增长点，与库卡所擅长的领域是否产生协同效应，也许不久之后就将见分晓。
新增长点在哪里
美的集团进军新能源汽车零部件显示了公司从消费电器走向多元化发展，既是形势的需要，也是公司发展的要求。美的集团营收增速越来越慢，盈利两位数增长更多依赖非经营性因素。
美的集团是市场公认的大白马。从营收增速上看，最近三年公司收入增长都在个位数。2018-2020年，美的集团分别实现营收2618.2亿元、2793.81亿元和2857.1亿元，同比增长8.23%、6.71%和2.27%。即使没有疫情影响，美的集团营收增速也已经放缓。
目前，美的集团将业务分类三大类：暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统。机器人及自动化系统主要构成主体即是库卡，由于库卡收入下降，公司该项业务的收入也随之下降。2017年，该业务收入为270.37亿元，2020年已经下降至215.89亿元。
剩下两项业务中，2018年以来消费电器的增长基本在5%左右，暖通空调从15%左右下降至1%出头；随着房地产销售天花板的渐行渐近，地产下游的家电行业终将受到影响。
与营收的缓慢增长相比，美的集团净利润的增速并不慢。2018-2020年，公司实现归属净利润分别为202.31亿元、242.11亿元和272.23亿元，分别增长17.05%、19.68%和12.44%。
在营收增长几近停滞情况下，净利润依然能够保持两位数以上的增长，这并非源自美的集团毛利率的明显提升。2018-2020年，公司毛利率分别为27.54%、28.86%和25.11%，与前几年相比并没有明显的增长。
在接连收购东芝白电和库卡等业务后，美的集团收入规模迅速增加，公司现金同样水涨船高，由此带来了利息收入的大幅增加。2018-2020年，公司利息收入分别为21.56亿元、38.07亿元和36.63亿元，之前的2016年和2017年在10亿元出头。显然，美的集团利息收入有了明显的增长。
2019年和2020年，美的集团公允价值变动损益为13.61亿元和17.63亿元，2018年为-8.1亿元，非主业带来的盈利增加帮助美的集团在营收个位数增长情况下，利润继续两位数增长。
美的集团早已经是一家多元化的企业集团。在收购东芝白电和库卡之前，公司核心的大家电、空调及零部件业务已经显露出增长疲态，2014-2016年，大家电增长不到6%，空调及零部件业务负增长。
跨界收购后，美的集团已经从一家千亿级的家电企业变身为收入近3000亿元的家电行业绝对龙头，无论是收入还是利润规模都远超另外两大竞争对手，但在收购红利逐渐释放和房地产增速下降后，美的集团需要新的增长点。
在2020年年报中，美的集团不止一次表示，要加强ToB业务领域的相关产业布局。美的威灵汽车部件的投产显然是公司最新的一次ToB举动，这也表明公司从消费电器走向多元化发展、大力布局ToB业务群的决心。
全球化和品类扩张是美的集团未来两大看点。收购库卡实现海外大跨步但后续发展并不尽如人意，除了面向消费者的家电业务外，美的集团还没有凭借自身实力在ToB领域获得如同家电领域的市场地位。公司能否实现ToC和ToB业务并重发展，市场拭目以待。
截至发稿，美的集团并未回复《证券市场周刊》记者的采访。
来源：证券市场周刊 记者 杨现华/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
