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长春高新的主要业绩来源于子公司金赛药业，但如果剔除掉研发资本化、存货减值准备、可能的坏账风险，金赛药业的业绩极有可能不及预期。
在A股中，毛利率超过85%的上市公司屈指可数。主要有三大类型，第一类是贵州茅台（600519.SH）这种品牌护城河极其深厚的老字号，第二类是恒瑞医药（600276.SH）这类创新性极强的高科技公司，第三类是部分高强度依赖营销推广的公司。
2021年3月11日，长春高新（000661.SZ）发布了2020年年报，数据显示，毛利率高达86%，从财务数据来看，则属于上述所说的第三类。
巨额营销推广
报告期内，公司实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长16.31%；实现归属于上市公司股东净利润30.47亿元，同比增长71.64%。
受到新冠疫情的影响，依然能够保持这么完美增长曲线的公司，太难得了。
当然了，维持公司业绩增长的，是不计代价的营销推广。
即便是在疫情期间，所谓的学术会议大幅缩减的情况下，公司的销售费用依然达到了惊人的25.82亿元，而同期研发费用只有4.75亿元。研发费用不及销售费用的五分之一，所以可以确认公司是营销驱动型。
同行业公司中，以恒瑞医药为例，2020年三季报数据显示，公司销售费用虽然也比较高，达到69.07亿元，但研发费用维持在33.44亿元高位，占营收比例超过17%，推动公司创新发展。
从核心业务来看，很长一段时间，长春高新的主要业绩来源于其旗下的金赛药业，该公司唯一的畅销产品是生长激素。
收购金赛药业股权的谜团
2019年年底，长春高新发布公告，称通过发行股份及定向可转债购买自然人金磊、林殿海持有的金赛药业的股份。收购前，公司持有金赛药业70%的股权，收购后，公司持有的股权比例变为99.5%。
一般来说，持股70%的大股东已经对子公司具有绝对控制权，子公司参与并表，无论是从长春高新的经营还是从财务指标表现来说，增加到99.5%股权比例的影响不会太大。交易后主要影响到基本每股收益，据测算，从交易前的4.27元/股增加到4.85元/股，大约增加13.85%。
对于该次股权变动，公司在交易公告中给出的理由是：有利于提高上市公司的盈利能力，进一步强化核心竞争力。从这个略显牵强的解释中不难发现，公司增持股权的这个操作没有特别必要的原因。
2020年9月，金赛药业第二大股东金磊在机构调研会议上发表了“其他城市营销模式内部还是有问题，三季度不好也有内部松懈的原因，7月同比下滑”“金赛药业明年的业绩展望从增长35%下调至25%”等有关长春高新主要子公司金赛药业业绩，以及“由于需要交税10亿元，年底还会做减持”等有关言论。引起了市场的轩然大波，长春高新一度跌停。
如今年报发布后，子公司金赛药业的表现非常抢眼，全年实现收入58.03亿元，同比增长20.34%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.66%。
39.66%的业绩增幅远超金磊当时的预测，但和长春高新后来发布的业绩预测相吻合。考虑到金磊时任金赛药业的总经理，最终的业绩为什么会与其9月的言论出现如此大的偏差？
笔者认为，很可能和对赌协议有关。
按照长春高新2019年重大资产重组方案中相关协议，金磊、林殿海作为业绩承诺方，承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.2亿元，承诺期累计实现的净利润不低于58.27亿元。共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 长春高新 |
