快递行业流传着一种说法：快递分两种，顺丰和其他。顺丰的好评主要落在快以及服务上，但最近几年，它的优势正在被其他对手追赶。最大的对手之一是京东。
在评价电商“多快好省”的四个维度中，京东商城的“快”，就是京东物流给的。即便对刘强东本人无感，京东物流也是京东里最博当代城市人好感的利器。
2月16日，大家还在朋友圈里迎财神时，京东物流比大多数人都要更早开工，向港交所递交了IPO招股书。
如果京东物流顺利上市，这会是京东第三家上市的子公司，估值400亿美元（约合2600亿人民币）。按市值排名，京东物流虽然只有顺丰市值（截至2月10日，5335.9亿元）的一半，但也能在物流界排行老二。
不过问题在于，一众已经上市的快递公司中，京东物流是唯一一家还在亏损的。就连一直亏损的百世汇通，也在2019年度实现了盈利（按EBITDA计算）。
一家公司当前的赚钱能力，常体现在市值上。2019年，顺丰以1121.9亿元的营收遥遥领先，市值排在第一，而通达系的收入平均分布在200亿元到400亿元之间，中通以高于顺丰的净利润，在资本市场拿到了千亿市值，在其他几家百亿通达系中脱颖而出。
那么，为什么还在亏损的京东物流，还能拿到行业第二的市值？
「电商在线」拆解了京东物流的招股书，并且对比了其余几家快递公司的公开财报，希望告诉你京东物流在物流界究竟算是怎样一个水平。
京东物流亏在了哪里
2003年是顺丰的关键一年，当时它趁着航空运价受非典影响大跌，租下了扬子江快运的5架737，成为全国第一家用飞机运送快件的民营快递。
2020年后疫情时期，线上购物需求增加，也让京东物流的招股书变得更好看：2020年前9个月收入增长43.2%，营收达495.1亿元，增速高于2019年的31.6%。
时间在让人意想不到的节点，推了物流行业一把。
在京东物流的经营成本中，人力成本始终是大头，2020年前9个月占比43.1%。其次是占比32.7%的外包人员。
在人上面花钱，不稀奇。尽管快递公司们早在借助机器人的力量，但物流依然是个劳动力密集行业，且人力成本始终会随着规模扩大不断增加。
圆通仅2019年的派送服务支出，就占了总支出的三成；顺丰的职工薪酬虽然只占营业成本的12.61%，但它的外包成本占了近六成（包括外包的运输和收件派件费用），非正式人员超过20万。
（2019财年，圆通的经营成本）
京东有超过19万名配送小哥、算上仓储、分拣、客服的员工，人数超过24万。2019年，光是给员工的福利开支，就花掉了197亿元，这数字比百世汇通和申通的当前市值还要高。
相比其他快递公司，更高的人力成本来自于京东为配送员缴纳的保险和公积金。2018年，京东的至暗时刻，当年一季度到四季度营收增速从33.1%下滑至22.4%，活跃购买用户增速也从27.6%跌至4.4%。
（京东招股书）
2007年由京东自建的物流系统，早期被嫌弃模式太重，2018年时已经连亏12年，亏损达27.6亿，拖累京东其他业务。
刘强东在凌晨发了一封《致全体配送兄弟的一封信》：如果继续亏下去，京东物流融来的钱只够亏两年。取消配送员底薪提高揽件提成，一切是为了让京东物流生存下去。
此前，他在2018年2月发的一条微博透露，2017年京东员工缴纳的保险和公积金高达60亿，通过劳务外包或者少缴，一年可以多赚至少50亿人民币。
这些数据都是当时刘强东为了取消配送兄弟们底薪和五险一金的佐证，但也是事实：更高的人力成本，让京东物流每送出一单，都比其他快递公司多花钱。
除了人，京东多花的钱，在仓。
2019年，京东物流花在仓库和配送站租金，占营业成本11.7%。招股书显示，京东物流运营了800多个仓库，总管理面积约2000万平方米，此外还有第三方仓库主及经营者运营的1400多个云仓。
相比之下，顺丰仅有175个不同类型的仓库，面积228万平方米，圆通的仓储成本更是只占营业成本的0.07%。
为什么京东要建这么多仓？
招股书多次提到的一体化供应链
京东物流不仅仅是家快递公司。
500多页的招股书里，多次提到它是家“技术驱动的供应链解决方案及物流服务商”。灼识咨询的报告显示，按2019年总收入计，京东物流是全国最大的一体化供应链物流服务商。
京东物流也把自己的客户分成了两种：一体化供应链客户和其他。2020年前9个月，一体化供应链客户给京东物流贡献了整个公司近8成收入，2019年，这个数字更是达到90.2%。
“一体化供应链”这个在招股书中重复出现100多次的词，到底是什么？
传统快递行业主要做快递收发的业务，最核心的就是干（干线运输）+配（末端配送），因此它们依靠大量人力和快递站点铺出城市与城市之间的线路，形成一张张物流网。
四通一达和顺丰们会在每年财报中，向股东们汇报网点和枢纽中转场的数量。采取加盟制的通达系们在全国布下的网点大多在3万左右，自营的顺丰只有不到18000个。京东运营的配送点更少，只有7280个。以加盟或联营的形式布下更多网点，意味着这家快递公司的配送末端能接触到更多商家和消费者，也因此拥有更高的市场占有率和覆盖率。
而一体化供应链公司和传统快递公司最大的区别，正是“仓”。京东和亚马逊这样，电商到物流一体化的公司，都综合了干、配和仓。京东物流2017年在上海建的无人仓，高峰期单日处理超过130万笔订单，还在全国18个城市设置了28个“亚洲一号”大型智能仓库。
这些智能仓和800个自营及1400个第三方运营的仓库，使得京东物流每一次在新市场的扩张，都是一笔大支出。通达系中，最迟实现盈利的百世汇通，成立之初也是以供应链出身，之后兼并收购了快递企业。发展过程中，中转费用、土地费用、仓储等导致资本的开支较大。而菜鸟网络，这个继核心电商、金融和云计算后，阿里巴巴的下一个飞轮，则是通过数据和社会化协同，通过四通一达织起物流网络，降低社会物流成本。按照2020年阿里投资者大会上公布的数据，菜鸟驿站的网点已经超过了8万家。
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