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新规之下房企面临较大的资金压力，而话语权偏弱的上游家装行业回款压力更是大大增加。
上述变化导致江山欧派的应收款项增长迅速，应收款项周转率明显下降且明显低于同行。2017-2019年，江山欧派应收账款周转率分别为7.80次、6.21次、6.38次，2020年前三季度为4.41次；而同行的索菲亚（002572.SZ）2020年前三季度应收账款周转率为8.79次，美克家居（600337.SH）为11.6次，我乐家居（603326.SH）为5.15次。这是因为，索菲亚和我乐家居的收入来源主要是经销渠道，索菲亚2020年前三季度经销商渠道贡献收入82.1%，大宗业务贡献收入仅14.4%；我乐家居2019年经销业务占比69.7%，大宗业务占比仅18.09%。
另外，江山欧派应收项与应付项之间的差距也在不断拉大，2019年、2020年的各年三季度末，二者之差分别为-4169万元、1.85亿元，表明公司在行业上下游的话语权在变弱。
除应收票据及应收账款外，江山欧派存货也在不断增加，存货周转率远低于同行。2020年前三季度，江山欧派存货周转率为3.12次，而索菲亚、我乐家居分别为6.66次、5.58次。而且，江山欧派存货中的发出商品占比最高，2017-2019年年末的发出商品账面价值分别为5271万元、1.17亿元、2.45亿元，2020年上半年末为2.31亿元，占比高于同行。
募投必要性待考
根据可行性分析报告，江山欧派此次公开发行可转债拟募投的“重庆江山欧派门业有限公司年产120万套木门项目”总投资额7.58亿元，经测算，项目达产后的年销售收入为11.04亿元，年均利润总额1.31亿元，财务内部收益率17.67%（税后），投资回收期6.21年（含建设期）。
相关公告显示，江山欧派拟投资的上述项目建设地点为重庆市永川区三教产业园地块，公司已签署了《国有建设用地使用权出让合同》，出让宗地面积为29.47万平方米，出让价款为3536万元。
也就是说，若剔除土地价款，江山欧派将对该项目投资7.23亿元，对应年均利润总额为1.31亿元，但与此前募投项目相比，该项目的投资回报明显更低。
此前江山欧派同样投资了“年产120万套木门项目”，公告显示该项目拟投资金额仅为6.5亿元。虽然公司并未披露此项目的效益情况，但该项目购置土地使用7448万元，项目预算金额为4.29亿元，合计仅5.04亿元，明显低于此前预计的6.5亿元，是否说明该项目投资额存在高估？若果真如此，两项目生产规模一致，或许可以说明公司对可转债拟募投项目投资额的测算并不合理。
2017年，江山欧派IPO之时也投资了类似项目，募投项目“年产30万套实木复合门项目”和“年产30万套模压门项目”投资总额分别为1.4亿元、3753万元。
截至2020年9月30日，江山欧派对“年产30万套实木复合门项目”实际使用募集资金6243万元，加上土地及工程建设投资2081万元，共计投资8324万元，项目累计实现效益达到承诺效益（每年3216万元）的158.56%，可反算出该项目实际效益为每年5099万元；公司对“年产30万套模压门项目”实际投资3753万元，项目累计实现效益达到承诺效益（每年1991万元）的124.11%，可反算出该项目实际效益为每年2471万元。
由于上述IPO募投项目均是在公司当时已有厂房基础上进行的扩产项目，但其具体对应厂房价值未知，在此可放宽假设，将公司上市前一年的固定资产中房屋及建筑物账面价值（9940万元）计算在内，公司投资“年产30万套实木复合门项目”和“年产30万套模压门项目”除土地共计使用2.2亿元（实际更低），年实现效益为7570万元。
然而，江山欧派此次拟发行可转债募投的“重庆江山欧派门业有限公司年产120万套木门项目”生产规模是上述项目的2倍；剔除土地价款后的投资额7.23亿元，是上述投资额的3.28倍（实际很可能更高）；年均利润总额1.31亿元，仅为上述项目实现效益的1.73倍。是募投项目预期业绩不佳，还是拟募集资金存在“水分”呢？若是后者，结合公司目前的资产负债情况，不论是补充流动资金还是扩产，公司募集资金的必要性恐怕值得商榷。
截至发稿，江山欧派未对文中所述问题做出回复。
来源：证券市场周刊 记者 薛宇/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 江山欧派 |
