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从欧派家居三季报的现金流量表来看，第一种可能性比较大：公司2017年上市以来购建固定资产支付的现金超过72亿元。与之对应的，公司上市以来的经营性现金流量净额也不过81.83亿元。也就是说，公司几乎把所有经营赚到的钱都投入到扩建生产设备了。
固定资产投资的增加，也让公司在短短三年多的时间实现固定资产和在建工程总额翻番，只不过巨额的投资并没有带来营收规模的同步增加，净资产收益率连年下滑（年化净资产收益率从2016年年报的39.45%下降到2020年三季报的18.81%），说明仍需要时间通过业绩给投资者证明高速扩张的必要性。
尤其是和业内同行相比，在大环境基本一致的情况下，公司的借款显得格外的独树一帜。
几处隐忧
现金流量表显示，其他可能也存在的几许担忧。
首先是负债较重的情况下，分红资金过多。这几年来，公司虽然固定资产投资比较多，但剔除掉借款，账面仍有20多亿元现金和10亿元理财，扩张最迅猛的2018年，公司购建固定资产的现金也不过22亿元，当前现金储备足以应对最激进的扩张。
公司的分红数额比较大，上市以来分红12.66亿元，其中仅2020年1-9月份就分红5.02亿元，公司还有储备巨额资金进行分红的嫌疑。
对于投资者来说，分红通常是一件好事，不过欧派家居的股权构成比较特殊，其股权高度集中在大股东姚良松和姚良柏手中，合计超过76%。在影响公司经营的情况下，大额分红意味着大量的收益回流至大股东手中。
其次是疑似存贷双高。从公司近期的公告来看，并没有大规模并购的迹象。虽然有可转债达到了赎回标准，而最新的公告显示，公司暂不赎回2019年发的债券。
那么，还有没有一种可能是，疫情期间公司拿到了优惠利率的贷款，然后转道拿去理财套取更高的收益？
但财报显示，公司利息支出金额巨大，理财金额并没有增加。而在2020年一季报的时候，公司借款就增加到了15亿元，同时还赎回了差不多5亿元的理财产品。
这意味着，公司一方面比较缺钱，另一方面，在超过半年的时间里，相当一部分资金其实是原封未动的。不仅不可能拿贷款去理财，而且公司年初14.66亿元的现金，很有可能大部分暂时不能使用！这和公司财报中披露的受限资金仅有9814万元形成了较大的反差。
利息资本化
事实上，除了利润表里8695万元的利息费用外，公司还巧妙地“隐藏”了5000万元以上的利息支出。
根据会计准则，贷款修建的在建工程，符合资本化条件的利息支出，可以计入在建工程。欧派家居半年报显示，上半年资本化利息超过4800万元。由于三季报不披露详细资本化利息情况，合理推测不会低于5000万元。简单计算，公司2020年1-9月份利息开支超过1.3亿元，大概占净利润10%左右。假设公司不进行利息资本化处理，都计入利息费用，公司的净利润极有可能比上年同期要低。
总体而言，在经营模式基本不变的情况下，部分财报项目发生了天翻地覆的变化，是值得警惕的，很有可能有投资者暂时无法了解的情况正在发生。
家居企业的生产设备损耗比较大，每年计提大量折旧，并要尽可能保持设备更新。从固定资产扩张进度看，欧派家居未来有望实现销售额的大幅突破。但是，公司扩张所需资金以借款为主，这就存在着一定的资金链风险，投资者需要及时关注公司未来几年的偿债情况。
来源：证券市场周刊 特约作者 诗与星空／文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 欧派 |
