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抄底乳业？
2013年，蒙牛斥资124.6亿港元收购雅士利国际（01230.HK），是当年乳业领域最为关注的收购案。
收购完成后，公司将旗下欧氏奶粉业务注入，雅士利国际成为蒙牛乳业奶粉平台企业。
雅士利国际的发展并未获得预期效果，业绩接连下行。
2014年至2016年，雅士利国际收入从28.16亿元降至2016年的22.03亿元，收入和归母净利润增速均连续3年负增长。2016年至2017年归母净利润分别为-3.20亿元和-1.80亿元。直到最近两年，雅士利国际的业绩才回正。
与收购雅士利国际补齐奶粉业务短板不同，公司为掌控上游奶源，不惜买进亏损的标的。
2017年，蒙牛乳业通过不断增持，成为现代牧业的实际控制人。而现代牧业在并购前的经营状况堪忧，2016年，公司归母净利润-7.42亿元。2017年至2018年，公司分别净亏损9.75亿元和4.96亿元。2019年，公司才实现扭亏，归母净利润为3.41亿元。
今年7月，蒙牛乳业认购中国圣牧12亿股，成为中国圣牧单一大股东。
中国圣牧（01432.HK）的日子也不太好过。受到国内奶价下跌，生物资产减值等影响，公司在2017年至2018年，分别亏损9.86亿元和22.25亿元。
2019年，蒙牛乳业对完成中国圣牧子公司圣牧高科股权收购，公司80%以上奶源供应给蒙牛，中国圣牧才实现扭亏，当年实现收入27.59亿元，归母净利润0.28亿元。
在2016年，蒙牛乳业净亏7.51亿元，依然斥资12.3亿元收购连亏多年的多美滋中国。
盈利能力下降，负债高企
接连不断收并购背后，蒙牛乳业面临来自市场、业绩和资金等多重压力。
最近3年，公司收入增速放缓，与竞争对手伊利股份的差距逐渐拉开。
液态奶和奶粉是两家巨头的核心业务，蒙牛乳业通过收并购让这两项业务获得增长，2017年至2019年，液态奶业务收入从530.15亿元升至678.78亿元，同期，奶粉业务收入从40.42亿元增至78.70亿元。不过，这两项业务收入规模，相较伊利股份仍有不小差距，2019年，伊利股份液体乳产品收入737.61亿元、奶粉及奶制品业务收入100.55亿元。
两家企业差别在于，伊利股份倚重于内生增长，蒙牛乳业热衷收并购驱动业绩。2020年上半年，蒙牛乳业营收增速-5.83%，伊利股份增长7.42%。
2020年上半年，蒙牛乳业归母净利润下降41.67%，净利率降至3.02%，盈利能力远在伊利股份（7.94%）之下。
作为乳业双巨头之一，蒙牛乳业在国内外陆续实施收并购，已让公司背上沉重的“负担”。
最近4年，公司未偿还计息银行及其他借款规模剧增，从2016年的55.42亿元增至2019年的234.73亿元。
2019年末，公司总负债451.90亿元，资产负债率57.54%，为2004年以来最高水平。2020年上半年，资产负债率达到60.29%，同比增长3.23个百分点。
截至今年6月，公司未偿还计息银行及其他借款296.651亿元，1年内应偿还150.147亿元，在手现金及现金等价物117.99亿元。
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