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值得注意的是，相较于2018年9.09亿元研发费用（研发投入费用化部分）与2.29亿元开发支出（研发投入资本化部分）之和为11.38亿元，彼时其扣非净利润也在这个水平上为11.13亿元，基本勉强覆盖其研发投入。而2019年时，公司研发投入合计14.92亿元同比增长超三成，此时公司扣非净利润也同比下滑这个水平，下滑三成为7.9亿元，研发投入是扣非净利润的1.8倍。而到了今年三季报，研发投入占同期扣非净利润的比例已高达2.9倍。
这对科伦药业意味着什么呢？它可能意味着本来可以用于留存分配给股东收益被毫不吝啬地持续滚动“填进”了前途未卜的黑洞。一方面，项目有最终失败的风险，正如其年报资产负债表日要对开发支出进行调整，其中“转入当期损益”的金额大小，往往会牵动很多投资者敏感的神经；投资人会担心，研发规模需要用三倍的盈利不吃不喝供养，这样“烧钱”式的投入事与愿违怎么办，如果在新药上市前就先把自己“烧光了”又怎么办？
图/公司财报
图为2019年公司年报“开发支出”转入当期损益金额逾1.4亿元，虽然总金额过亿但占其全年研发投入15亿元的比重不足10%。——减少研发投入无法形成成果转入无形资产对公司业绩的影响，这可能也是科伦药业一直以来研发投入资本化率较低的重要原因。
另一方面，成功上市的仿制药通过一致性评价并以合适的价格进入国家集采体系本身也是个可遇不可求的事情。独家或者头部品种的上市时点直接决定是否能够第一时间参与集采谈判，而且随着竞争者新加入进来价格下限只能逐年降低，所谓的盈利蓝海可能很快就将沦为竞争红海。
打造全球最大的中间体基地
始创于1996年的科伦药业成立23年以来，打造了两个世界冠军：第一个世界冠军是全球规模最大的大容量注射剂专业制造商，公司年产销量接近50亿瓶/袋；第二个世界冠军是抗生素中间体专业制造商，在抗生素全产业链领域中，公司打造了新疆伊犁川宁项目，总投资超过70亿元、占地面积1219亩，是全球最大的抗生素中间体项目。据公司财报披露，随着2018年项目竣工达产，川宁抗生素中间体单位成本持续下降。
图/公司财报
然而，本来是沿产业链向上一体化降低成本的好事儿，却显得有些生不逢时。一方面，受到“限抗令”（2015年和2016年，国家相继出台了《关于印发进一步改善医疗服务行动计划的通知》和《遏制细菌耐药国家行动计划（2016-2020）》两部新规）影响抗生素总需求锐减，项目达产后满负荷或者超负荷运转以最大限度降低单位成本的预期落空，在建工程转固定资产后每年将承担大额折旧摊销。另一方面，抗生素产品市场价格波动较大，以销定产的模式长单价格可能会签在市场价底部，错过一个时间段市场涨价的价差收益。此外，环保因素、税收减免力度减弱等因素也可能影响该项目的盈利能力。
从内功修炼的角度，我们统计了公司2018年以来传统三项费用（销售费用、管理费用和财务费用）占营业收入比例的情况。我们可以直观的看到，包含折旧在内的管理费用占收入比重逐年提升，从2018年占收入的不到5%提升至2020年三季报的6.32；而销售费用占营收比重则呈现逐步降低的趋势，从2019年巅峰时占收入的37.14%下降至眼下的31.48%，下降了近20%。这说明公司正在顺应国家集采对行业“提质减销”的大势，用省下来对的销售费用来弥补增加的项目折旧，最终实现保质保量与单位生产成本稳重有降。
黑云翻墨未遮山，白雨跳珠乱入船。面对一边并不十分美好的经营业绩，一边汹涌澎湃的研发投入，半途而废还是放手一搏？2020年11月5日，公司控股股东刘革新质押2529万股，占其所持股份比例为6.67%；巨额研发投入对公司现金流占用状况可见一斑。很明显，稍有迟疑或退缩将失去完胜的可能，公司除了坚持到底，已经没有退路可走。至于其业绩拐点何时呈现，恐怕只有，继续等待。
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