2017年—2019年，顺鑫农业分别实现营业收入117.34亿元、120.74亿元和149亿元，同比增长4.79%、2.90%和23.40%；实现归母净利润4.38亿元、7.44亿元和8.09亿元，同比增长6.25%、69.78%和8.73%。
其中，白酒业务分别实现营业收入64.51亿元、92.78亿元和102.89亿元，同比增长23.96%、43.82%和10.91%，占营收的比重分别为54.98%、76.84%和69.05%。
同期，白酒业务的毛利率分别为54.86%、49.63%和48.08%，营业成本分别为29.12亿元、46.74亿元和53.42亿元。
从以上数据可以看到，顺鑫农业归母净利润增速与白酒业务营收增速呈一定正相关性，尤其在2018年二者增速达到新高后开始明显放缓。此外，其白酒业务过去三年毛利率持续下滑，而营业成本持续攀升。
为提升品牌溢价能力，顺鑫农业在近年来推出了青龙和黄龙高端系列，官方售价均在500元以上。同时，2020年1月起，顺鑫农业还提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列以及光瓶酒的的售价。
但从目前的情况看，其高端化成效似乎并不理想。《投资时报》研究员浏览多家电商平台发现，相比较其他知名白酒品牌对于高端产品价格的“严防死守”，牛栏山旗下的高端产品终端售价并不一致，以52度黄龙经典单瓶500ML装为例，在淘宝平台上，价格从205.8元到518元皆有售卖。
值得一提的是，在顺鑫农业2019年白酒业务成本中，包装材料费用达25.16亿元，而原材料费用仅为21.83亿元。这也意味着，一瓶牛栏山酒的包装费用或远大于基酒等原材料的费用。
时至2020年三季报，据国信证券研报数据，顺鑫农业前三季度白酒业务收入在80亿元左右，不及去年同期，而从半年报来看，其上半年白酒业务收入为64.66亿元，同比下滑2.89%；销售毛利率为38.89%，同比下滑5.7个百分点。
值得注意的是，顺鑫农业前三季度的预收款项为34.94亿元，同比下滑27.6%。而据研报显示，前三季度北京地区白酒销售下滑严重，高端酒占比也在下滑。
得益猪价上涨 失意房地产亏损
顺鑫农业的另一大业务为猪肉业务，主要包括肉类加工和种畜养殖。
年报显示，2019年顺鑫农业猪肉业务实现营业收入35.60亿元，同比增长44.04%。其中，高毛利的种畜养殖业销售收入为1.9亿元、占比5.34%；低毛利的屠宰业务销售收入为33.70亿元、占比94.66%。
2020年上半年，顺鑫农业猪肉产业营业收入26.64亿元，同比增长80.36%。其中，种畜养殖业销售收入为2.05亿元，占比7.7%；屠宰业务销售收入为24.59亿元，占比92.3%。
通过对比发现，2020年上半年，种畜养殖收入占顺鑫农业猪肉业务的比重有所提高，且整体猪肉营收增幅较大，因而适当弥补了白酒业务下滑的不利影响。不过，随着猪肉价格的回落，顺鑫农业的猪肉业务或有所承压。
此外，房地产业务作为顺鑫农业的第三大业务板块，旗下子公司顺鑫佳宇2019年实现营业收入8.73亿元，同比增长502.07%。不过，营收的巨幅增加并未阻止其亏损，2019年顺鑫佳宇亏损3.39亿元。
据国信证券数据显示，2020年上半年，顺鑫佳宇实现营业收入3.04亿元，同比增长52%，但依然亏损1.51亿元。由于房地产业务资金体量较大，导致以白酒和猪肉业务为主的顺鑫农业2019年的资产负债率达66.12%，2020年前三季度资产负债率为60.20%，居高不下。
当然，顺鑫农业或也意识到这个问题，从2016年开始其就筹划剥离地产业务，但截至目前未有新的进展。 对此安信食品团队表示，虽然地产业务整体拖累利润较大，但由于资产体量大，改善不易，剥离难度高。
基于以上种种，顺鑫农业前三季度实现营业收入124.19亿元，同比下滑12.27%；实现归母净利润4.34亿元，同比下滑34.78%。其销售毛利率为27.93%，较去年同期下滑6.98个百分点。
值得注意的是，在第三季度顺鑫农业前十大股东中，包括控股股东北京顺鑫控股集团有限公司在内，共有5家机构股东进行了减持。
其中，北京顺鑫控股集团有限公司减持700万股，香港中央结算有限公司（陆股通）减持68.98万股；中国农业银行股份有限公司—易方达消费行业股票型证券投资基金减持106.66万股（基金经理萧楠）；全国社保基金四一四组合减持351.52万股；基本养老保险基金八零四组合减持164.94万股。（来源：投资时报）
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